由于08-09榨季 (8月-5月)苹果丰收，我们将08、09、10年浓缩苹果汁价格假设分别下调至了1,630、1,550和1,600美元/吨，同时，我们将海升果汁(0359)这三年的净利润预测分别下调了5%、6%和4%。我们还预计，公司的苹果采购成本将由去年的1,200人民币/吨下降至950人民币/吨。基于8倍市盈率和12个月远期盈利，我们将目标价由3.50港币下调至了2.50港币(昨收1.19元)。

股价已没有大跌风险

公司的增长前景和资产负债表都不如安德利果汁(8259， 优于大市)。公司当前的股价只有3.6倍08年市盈率和1.0倍08年市净率，颇具吸引力。股价在上周五下挫12%，而没有大股东在甩卖该股。我们认为，当前的股价已没有很大的下跌风险，维持优于大市评级。

09年销售收入将降

海升果汁并没有于07/08榨季之初 (当时浓缩苹果汁的国际价格达到了1,800美元以上的高位)就签订全部浓缩苹果汁生产合同。而最近，新的合同价格下降至1,500多美元。因此我们预计，其平均售价要低于安德利果汁。随着灵宝和砀山厂的落成，海升果汁当前的总产能为325,000吨，位列我国首位。我们预计，08、09年，海升的平均产能利用率将分别提升至85%和95%，这意味着销量将分别增长37%和12%。由于预计销量增长将放缓，同时平均售价将有所下降，因此我们预计09年销售收入将有所下降。但是，由于有更好的压榨设备，公司的毛利率仍将是我国浓缩苹果汁出口商中最高的。

高负债率受关注

与其他浓缩苹果汁出口商相比，海升果汁的负债率是最高的 (166%)。鉴于较高的产能利用率，不排除股权融资的可能性。考虑到较高的负债率和现金较为紧张，我们采用了8倍08年市盈率 (较安得利果汁折让33%)，这样得出的公允价格为2.50港币。

海升果汁重要数据

发行股数 (百万)　1,222.0