国际评级机构穆迪公司指出，美国房贷机构“房利美”和“房地美”(习称“两房”)债券贬值给亚洲国家带来的潜在损失可能被夸大了（7月21日《北京晨报》）。但是，这种观点并不能掩盖此次危机本身的严重性。

投资者可能很难想象，“两房”公司如此脆弱的盈利模式怎么能大行其道如此之久。美国政府在1938年成立房利美，并于1968年私有化。十年后为了引入市场竞争成立了房地美。这两家公司主要功能是为了给房贷市场注入更多的资金。

他们的运作原理简单———银行提供贷款给购房者，之后“两房”向银行收购这些房屋抵押贷款，并打包成房屋抵押贷款证券出售给众多投资者。他们通常会向投资者担保这些债务能够被偿还。如此，就把本来应该在银行或者“两房”的平衡损益表上显示的风险都转移给了投资者，所以这些房屋贷款在规格类型上都受到严格的限制。

另外，由于与政府的特殊关系，“两房”还具有一般银行没有的优势，他们能够从市场上得到低利率贷款。借此优势，他们自己也直接投资这些房屋贷款证券。这样也造成了一个问题：依赖于资本市场廉价贷款导致过度投资。市场一旦失去对他们的信任不再愿意提供低利息贷款，融资将变得十分困难；如果房屋贷款证券出现贬值（比如购房者无力支付按揭），即使是很小的金额都会把公司逼向险境。这个看似完满的商业模式就将崩溃。

目前这两家公司正是陷入了这种困境，其合计担保贷款高达5.3万亿美元，占美国GDP的44％，而自投资金只有810亿美元。更糟糕的是这些房屋贷款当中有很大一部分与次贷有关；随着次贷危机愈演愈烈，这两家公司势必也难逃一劫。与年初那些陷入降级风波的债券担保公司类似，他们也都犯了一个根本的错误：相信房价会永远上涨。债券担保公司的问题是给那些坏账进行风险担保，而房利美和房地美的问题是直接把钱借给那些根本无法还债的人。

短期看，美联储和财政部的救市措施可以暂时维持公司的运营，稳定市场，两房的股票近期有所回升说明了这一点。但从长期来看，这些措施恐怕不能真正解决问题。如果美国政府把这两家公司国有化，从而担当他们账上的所有债务，则政府持有的总债务有可能超过美国的GDP。如果通过市场融资，保守估计需要500亿到1000亿美元，这对于股东来说实在太昂贵了。