太阳纸业（002078.SZ）：推荐评级

2008 年7 月17 日

投资要点：

行业景气和产能扩张共驱公司高成长。受行业景气高涨的推动，08年公司盈利有望实现50%的增长。而更长期的增长驱动则来自于持续扩大的产能，我们预计公司的生产能力有望在2011 年实现倍增计划，
浆纸产能达到350 万吨。在这些因素的驱动下，2008-2010年公司净利润可望实现33%的年均复合增长。

高端化的产品路线将进一步巩固公司在高档涂布纸领域的地位。公司坚持走“高、精、尖、特”的产品发展战略，率先进入涂布包装纸和铜版纸行业，跻身国内前三强。凭藉与IP 的深度合作，公司将进入更高端的食品级白卡和液体包装纸领域，分享国内稀缺纸种的高成长盛筵。

挺进上游的举措将提升公司的长期竞争力。公司在老挝的项目取得初步进展，其最终成功将从根本上弥补公司现存的原料短板，使公司真正实现“林浆纸一体化”的发展目标。另外，公司在本部积极扩张自制木浆产能，自制木浆比例有望从目前的10%多提升至2010年的30-40%，从而降低造纸生产成本。

公司最核心的竞争力源自其人才优势和投资效率。公司在每条主要的产品线上都有精英的专业人才担当骨干，使其在技术和效率方面得以跻身国内前列。高效率的项目投资管理，使公司获得了比同行更低的吨纸固定投资额、更短的投资回收期，进而取得更高的资产周转率和ROE 水平。

综合相对估值和绝对估值分析，我们判断公司合理价值区间在23-26元之间。重申对公司的“推荐”评级。