等待油价下行趋势成立

结论或投资建议：等待油价的趋势性下跌。

原因与逻辑：中国的经济一直受到油价的制约，特别是04年以来，工业企业利润增长和油价呈现明显的负向关系。我们认为这并非偶然。自2003年以来，中国国内的主要资源价格开始低于国际水平。出口企业利用境内较低资源价格优势，出口竞争力进一步增强，出口成为拉动经济的一个主要原因。但是，“世界工厂”的地位同时也强化了油价对中国经济的冲击，依靠“资源套利”获取竞争优势的格局难以为继。正是由于低的要素价格成为国际资金作多高油价的重要理由。我们认为要素价格改革是打破经济困局，实现转型的很关键政策。

而对目前尚处于转型中的中国来说，直接的利好当然就是来自油价的下行，伴随着油价的趋势性向下，我们将看到企业盈利迅速回升。实际上，从近期的油价走势来看，中国的要素价格改革的影响已经开始显现成效。而无论是提高出口退税、还是放松信贷，虽然短期内能够救活部分企业，但是从长期来看，并不符合中国的经济转型，甚至是重走老路。人民币升值压力和热钱退却，需要顺差缩小，即，要么出口下滑要么进口上升。如今的情况是，国内信贷从紧，压缩投资，减少进口需求。在出口即将低迷的时候，却要再给出口强心针，这完全不利于减轻升值压力，不利于抵御热钱。而贸然放开信贷，刺激国内投资，其结果很可能是激发大量进口，特别是原材料进口。这样，又赋予国际大宗商品价格上涨借口。

有别于大众的认识：04 年以来，工业企业利润增长和油价呈现明显的负向关系并非偶然。依靠“资源套利”获取竞争优势，出口成为拉动经济的一个主要原因。但“世界工厂”的地位同时也强化了油价对中国经济的冲击。无论是提高出口退税、还是放松信贷，虽然短期内能够救活部分企业，但是从长期来看，并不符合中国的经济转型，甚至是重走老路。只要中国坚持从紧货币政策，坚持要素价格改革，未来3 个月，包括原油在内的国际大宗商品价格就会趋势性下跌，才是对证券市场构成实质利好。