从紧政策不变 估值继续走低

上周两市大盘震荡回落，跌破10日、20日均线，沪市报收2778.37点，跌2.74%，深市报收9588.40点，跌4.42%，成交量有较大萎缩。针对股市未来运行趋势，提示以下几点：

1、经济增速下降，从紧政策不变

我国宏观经济增速显著回落，通货膨胀压力仍大，从紧的货币政策不会改变。我国GDP增速从2007年四季度峰值11.9%，快速回落到2008年一、二季度的10.6%、10.1%，创出2005年以来最低增速。2008年6月CPI增速回落到7.1%，但PPI增速加快0.6个百分点，达到8.8%的新高。经济增速回落过快，而通货膨胀压力不减，从紧的货币政策不会改变。

2、全球估值走低，股市并未到底

截至2008年7月18日，沪市PE为20.94倍，深市PE为24.53倍，两市加权平均PE为21.53倍。与2007年10月60倍PE相比，中国股市的估值已经大幅下降，但与2005年5月15.88倍PE相比仍有较大空间。而且，全球估值体系在经济减速预期下，仍在不断走低。随着中期报告陆续披露，美国部分金融机构隐藏的风险浮出水面，次贷危机再起波澜。美国加州房贷机构印地麦克银行上7月11日宣布倒闭，成为美国历史上第二大规模的倒闭银行。美国抵押贷款巨头房利美与房地美经营迅速恶化，市场对美国政府针对两家公司的救助计划持怀疑态度，两只股票持续暴跌。2008年6月下旬，美国股市击穿上半年低点继续下跌，欧洲、亚洲市场同步震荡走低。

3、市场人气低迷，券商自营亏损

2008年6月以后，两市新增开户数持续减少。2008年5月份以来，两市新增A股开户数始终维持在每周20万户左右，只有高峰时的七分之一；两市新增基金开户数始终在5万户以下，不到高峰时的三十分之一。

7月19日，国泰君安、广发证券、申银万国、华泰证券、光大证券等大型券商披露2008年中期业绩。上半年，各大券商的公允价值变动损失（自营亏损）普遍在10亿元以上，国信证券损失达24.16亿元，东方证券损失达23.58亿元。这些数据足以引起我们的高度警惕。

4、技术形态走弱，后市仍将探底

沪市7月15日、16日带量跌破10日、20日均线，将上升形态破坏，沪市2566点~2952点之间的头肩底形态不成立。目前，上证指数在2566点至2952点之间箱体震荡，短期面临方向选择。在大盘未破位以前，投资者可短线参与强势股，快进快出，止损位2566点。

5、股票配置

根据投资策略对市场的判断，维持40%的股票仓位不变。