广船国际（600685）：买入评级

2008年7月1日

资产注入脚步临近

●中国船舶工业集团日前将旗下广州文冲船厂100%股权在北京产权交易所挂牌转让，挂牌价格为30.41亿元，高于市场预期价格。中船集团要求受让方满足截至2007年12月31日经审计总资产不低于人民币100亿元，净资产不低于人民币25亿元，2005年-2007年三个年度连续盈利，且年平均净利润超过3亿元人民币；2007年会计年度造船产量超过50万载重吨，营业收入超过50亿元等八项条件。广船国际完全符合受让条件，且一季度末帐上有货币资金76.6亿元，市场普遍期待文冲船厂注入广船。

●广州文冲船厂拥有1.5万吨级、2.5万吨级干船坞各一座，2.5万吨级船台一座，具有年造1700TEU以下支线集装箱船、3万吨以下散货船和大中型挖泥船及消防船10艘的能力。与香港远航合资的中船远航文冲具有年修理20万吨级以下各类船舶120余艘的能力，是中国南方最大的修船基地。文冲船厂2007年主营业务收入高达31.85亿元。

●广船国际以油船的建造为主，文冲如果注入广船国际，将使广船的业务范围扩大到集装箱船、散货船和挖泥船的建造以及船舶修理和改装，有利于广船分散业务过于依赖油船的风险，是广船整合中船集团旗下中小型船舶造修资产的重要一步。预计文冲08年盈利在5亿以上，即使存在一定的股权稀释，文冲的注入也将增厚广船每股收益。

●今年以来，干散货运价指数经历了大起大落，但是原油和成品油运价指数则较为平稳。2008年单壳油轮加速淘汰，会带动油船需求增加，成为继2007年散货船之后的又一亮点。

●广船国际目前手持订单约30亿美元。公司签约时收取20-30%首付款，成本中有30%的配套设备需进口，因此公司仅有10亿美元的外汇风险敞口。由于公司有4亿美元特殊贷款，而且又做了6亿美元的外汇远期，因此公司目前的手持订单已经基本规避了汇率风险。

● 5月公司与中海签署四艘客滚船建造合同，合同金额为人民币21亿元，表明公司大力调整产品结构和收款结构的努力初见成效。

●预测2008、2009年公司每股收益分别为2.19元和2.85元，对应动态市盈率分别为11.4倍和8.8倍。维持公司“买入”的投资评级。