王府井(600859)：优于大市

2008年7月17日

维持评级不变。鉴于王府井2008-10年26%的强劲盈利复合年均增长率以及清晰的扩张策略，我们对其前景保持乐观看法。尽管下月开幕的奥运会可能在一定程度上对北京地区门店的营收贡献产生短期负面影响，但是我们认为布局良好的全国零售网络将为公司增长提供良好支撑。因此，我们对王府井维持优于大市评级，并且维持盈利预测及目标价不变。

奥运影响喜忧参半。王府井目前在北京有四家门店，07年净利占比约为40%。我们认为，奥运可能从三方面对公司产生影响：1）作为奥运特许产品规模最大的授权零售商，王府井将在奥运期间直接承担13个场馆奥运产品销售工作。我们认为这不仅有助于提振公司相关收入，更重要的是利用奥运平台树立企业品牌形象；2）北京地区严格的交通管制可能对当地的购物热情产生负面影响。北京市政府已经宣布7月20日至9月20日期间，封存70%公车，同时，对私家车实行单双号限行政策；3）奥运期间政府对大型促销活动的限制将会影响北京门店收入贡献。我们认为王府井可能因此推迟或取消今年旗舰店的周年庆活动。

稳固增长可期。尽管面临年初雪灾和四川地震等不利影响，我们估计08上半年公司营业收入同比增长25%左右。此外，除06年底开业的乌鲁木齐王府井外，其余15家门店均在上半年实现盈利，其中包括今年4月开业的包头2店。考虑到成熟门店将产生稳定的收入和利润贡献，我们认为这将为公司的进一步扩张打下坚实基础。不过由于包头2店今年享受两个月的免租期，我们目前保守估计该店及乌鲁木齐店将在今年年底前后实现盈亏平衡。