海油工程（600583）：买入评级

2008年7月17日

重大装备陆续投产 产能瓶颈继续改善

事件：今日公司公告中国证券监督管理委员会发行审核委员会有条件审核通过了公司的非公开发行申请，公司将在收到中国证券监督管理委员会关于核准通过的决定文件后，另行公告。

点评：预计公司很快能够获得证监会的正式核准文件，我们对募集资金项目增强公司的装备能力，提升公司作业能力和盈利水平抱有乐观的预期。募集资金的大部分项目，公司已经通过2007年11月发行的公司债券和自有资金陆续建设，这些项目进展情况良好，3万吨下水驳船已于2008年4月份建成投产、7500吨的起重船“蓝鲸号”在做最后的测试，预计很快能够正式投入使用。

我们预计公司2008－2010年的主营收入分别为72.98亿元、95.47亿元、120.19亿元，净利润分别为135008.3万元、176628.1万元、243985.7万元，每股收益分别为0.71元、0.93元和1.28元。以公司2009年的每股收益按35倍市盈率计算，合理价值为32.55元。鉴于公司的行业独特地位，而且深水业务有大幅增长的潜力，公司未来的收入仍然可能超过我们的预测，维持公司“买入”的投资建议。

1.作业设备——公司业务快速增长的保证

2002 年公司的新作业船只“蓝疆号”投入使用后，公司的业务快速增长。2003年的公司收入增长率为18.46％，2004年增幅高达69.8％；同时，净利润保持了更高的增长速度。我们预计，2007年底以来新一轮、以提升公司深水作业能力为目的的大投资，2008年中期以后重大设备项目陆续投产，必将带动公司2009年及以后年度的业务快速增长。截至2008年第一季度，公司同步运行23个大中型项目，其中渤海海域8个，南海海域9个，下游项目4个，海外项目1个。2008年一季度新开工项目7 个，包括秦皇岛33-1油田项目、渤南二期、旅大27-2/32-2、渤中29－4等。同时，2008年4月亚洲最大、世界排名第二的3 万吨导管架下水专用驳船“海洋石油229”建造完成，该船最大载重量6万吨，导管架下水能力3万吨。这是公司船舶配套化、系列化建设和实施深水发展战略的重要组成部分，填补了国内无万吨级以上下水驳的空白，也是海油工程公司增强可持续盈利能力和长远发展后劲的重要举措，它的投入使用将大幅度提高我国海上导管架、大型海上平台运输和深水作业能力及国际市场的竞争力。

2.持续资本开支用于提升技术装备——本次募集资金项目已先期建设

2007年开始公司启动了新一轮大规模的资本开支，2008年公司全年投资76.06亿元。本次投资主要增强公司的装备作用能力，现有设备的协作能力；提升公司在300米以上深水的技术能力，提升总承包能力。主要设备包括：7500吨起重船、浅水铺管船、深水铺管船和30000吨下水驳船。其中：7500吨起重船和3万吨下水驳船已经建成，将陆续投入使用。

3.业绩预测及投资建议

未来中国始终存在大量的石油缺口，中海油未来五年大量的资本性支出将促进海油工程的业务持续饱满，而且公司未来深、浅水铺管船、3万吨驳船及7000吨起重船的购置将使得公司深水作业能力的提升成为公司再次高速增长的驱动力。我们预计公司2008－2010年的主营收入分别为72.98亿元、95.47亿元、120.19亿元，净利润分别为135008.3万元、176628.1万元、243985.7万元，每股收益分别为0.71元、0.93元和1.28元。以公司2009年的每股收益按35倍市盈率计算，合理价值为32.55元。鉴于公司的行业独特地位，而且深水业务有大幅增长的潜力，公司未来的收入仍然可能超过我们的预测，维持公司“买入”的投资建议。