中环股份（002129.SZ）：买入评级

2008年07月16日

基本结论

面对众多企业半年报经营情况不佳，中环股份业绩快报无疑是最靓丽的风景，在扣除拆迁补贴收入后，业绩依然获得39.84％的增长，相比一季度，二季度企业收入与净利润保持加速增长的态势；归根结底，还是在于企业硅材料业务的高速成长。

半年报快报略高于我们的预期，硅材料业务的超预期增长是主要原因；因此，我们维持2008～2010 年公司实现净利润194.42、274.13 和391.05百万元的盈利预测，重申“买入”评级。

中环股份的投资价值在于未来的成长确定性，这点在目前我国半导体经营情况出现的情况下尤为可贵，这种成长确定性来自于未来三年硅材料业务的高速成长。

三大因素支持着中环股份单晶硅业务的高速成长

“拥硅为王”是硅材料制造企业不二法门，公司已经公告了与江苏顺大的直拉多晶硅供应合同，而在区熔多晶硅方面，公司的规模优势与竞争格局的变化成为企业有效获得多晶硅料的重要基础；因此，我们无需担心企业多晶硅供应的问题。

而信越与Topsil 在区熔单晶硅业务的退出，使得企业在该领域未来成长性更加明确；另外，企业优秀的客户结构与制造管理能力也是企业未来高速成长的基石；从行业的结构来看，我们短期内无需担心多晶硅价格的大幅波动，但要注意这个风险。

根据国金证券电力行业分析师张帅的结论，多晶硅市场在2010 年前不会出现供大于求的现象；从多晶硅供应来看，目前大部分的多晶硅料供应来自于长单模式（约有2.8万吨，约占88％的供应量），显然，目前现货市场价格波动对长单模式并不会带来强有力的冲击（价格差距较大，供应量差距较大）。

从新增多晶硅供应来看，尽管正在建设的或是要建的很多，但实际能够产出的企业依然较少，目前来看仅有新光硅业、江苏顺大等一些企业能够成功开出产能，而顺大已经加入长单模式，显然他们的产能对现货市场冲击不大。因此，在多晶硅价格不会出现大幅波动的假设下，我们有理由相信中环股份借助长单模式来获得未来单晶硅业务的高速成长。