7月15日，周二。恒生指数跌839.69，收21174.77；成交657.91亿元。7月期指跌960点，收21060点、低水。工商银行（1398）跌4.3%，见5.3元；交通银行（3328）跌4.6%，见9.15元；东亚银行（023）跌6.8%，见34.85元；利丰（494）跌 5.8%，见21.8元；国寿（2628）跌5.3%，见27元；平保（2318）跌7.1%，见48.35元；信德（242）跌6.2%，见5.79 元；新濠国际（200）跌9%，见5.34元；合景泰富（1813）跌12.3%，见4.5元；华润置地（1109）跌9.7%，见10.48元。

TCI沽领汇填凼？

英国TCI响6月份亏损超过10亿美元（管理超过100亿美元资产），会否因此而出售喺香港上市嘅领汇（823）？

花旗推介上海实业（363），估计今年每股获利1.79元，较去年减少2.1%，P/E十四倍，目标价29.8元，因该公司有20%资产系现金。

人民币今年内已升值7.1%，报6.8211元兑1美元。

沪深三百指数跌4.13%，见2852.98，睇嚟反弹已进入弱势，另一次回落又再开始。7月4日至6日温总响江苏、上海进行经济运行情况调查研究，要求江苏、上海一带克服国际经济形势不利因素及严重自然灾害所带嚟嘅困难。

四领导同时“问诊”殊不简单

习近平喺粤、港、澳了解咗港资企业受国外消费需求下降、石油及原材料涨价等因素影响，生产经营出现大幅下滑情况，要求地方部门采取措施帮助呢类企业。李克强在浙江考察期间亦指出，国内外形势出现唔少新嘅复杂因素，世界经济放缓、输入型通胀对中国经济负面影响逐步显现，发展已面临新挑战，必须谂办法解决问题。王岐山响山东调研时指出，过去嗰种粗放型外贸发展方式已难以为继，必须从结构上、方式上、质量上解决眼前问题，必须增强忧患意识。

四位中央领导近距离“问诊”经济，遍及沿海五大省，下半年会开出乜嘢“药方”？近三年人民币升值21%，信贷偏紧令民间贷款利率已较银行贷款利率高出四倍（个别高出十倍），而税率合一（25%）压力，以及取消国产设备40%所得税免税率，减少或取消出口退税，加上劳工成本上升、运费上升、原材料价格上升，令中国产品出口前景险恶。点样应付？四大中央高层领导同时“问诊”沿海经济，殊不简单。

全球股市遭遇沉重沽压而挫跌，油价一路飞涨，经济形势恶化，企业获利增长情况令人忧虑。今年上半年内地唔少企业仍可发“盈喜”，下半年又点？股市有前冇后，股价反映嘅系前景而非过去嘅上半年业绩，小心。

我老曹唔认为通胀系问题，反而担心信贷萎缩。1990至2003年日本经济就系典型信贷萎缩期，1997年8月至2003年4月香港经济亦系另一信贷萎缩期，2007年10月至今内地经济亦面对信贷萎缩造成嘅伤害。美国联储局及财政部可阻止房利美及房贷美破产，却不能阻止美国出现信贷萎缩。今年3月批准 JP摩根大通收购贝尔斯登，令道指响3月至5月上升15％，但到今天，3月嘅低点已失守。呢次政府支持房利美同房贷美，美股连半天亦好唔到；美国四百万间房屋借入12.8万亿美元，平均每间市值32万美元，只要楼价回落10％，损失已系1.28万亿美元；房利美及房贷美担保其中45％，即损失5760亿美元，可以承担得起咩？

银行方面，IndyMac跌至28美仙后被接管，佢地系Alt-A贷款方面嘅专家，现已成为牺牲者。周一上午National City宣布停牌，因为被存户大量提款；该行系美国俄亥俄州最大嘅银行，股价由2007年3月38.94美元回落到今年7月14日2.99元，反弹到 3.77美元后停牌。另一只令人担心嘅金融股系Washington Mutual，股价已由2007年1月46.02美元回落到今年7月14日3.03美元，反弹到3.23美元收市，周一单日跌幅达34％。

全家齐齐跳海救边个？

Washington Mutual系全美最大嘅贷款公司，其股价回落令标普五百金融指数（代表八十九间金融机构）跌6.1％，系2000年4月以来最大跌幅。例如美国盐湖城金融机构Zions Bancorp股价一天之内跌23％、First Horizon National Corp.股价跌25％、毕非德旗下巴郡持有嘅投资银行M&T Bank跌16％、全美第四大银行Wachovia Corp.跌5％，睇吓贝南奇救得几多间？房利美同房贷美有阿妈生，所以有Uncle SAM（政府）睇住；其它金融股似乎冇阿妈生，便你死你贱。贝南奇面对阿妈、老婆、仔女齐齐跳海时佢会救边个嘅问题？答案系救阿妈，因为阿妈死咗就冇，老婆死咗仍可再娶、子女死咗仲可再生（上述乃黑色笑话，应该适合詹端文兄讲）。

港股已大幅回落，家吓系咪便宜？过去恒指熊市三期P/E通常喺八到十二倍，以上述标准，恒指仍未进入熊市三期。再以投资心态而言，依家人人仍在寻底 （where is the bottom？），其实每天冲凉之时我地都见到自己嘅bottom（臀部），又何须到处搵（又系笑话一则）？今天金融股嘅屁股（底部）仍未露出嚟。

房利美1938年嘅成立目的系协助美国人完成置业美梦，七十年过去咗，美梦渐渐变成噩梦（nightmare）。愈来愈肯定美国楼市已进入自1930年代最大嘅一次调整期，唔系1991至92年式，而系更大！

大淡友麦嘉华话，贝南奇错误管理联储局，包括挽救贝尔斯登，依家又挽救房利美及房贷美，最后谁来挽救联储局？佢由去年9月开始减息，由5.52厘降至2 厘，以为负利率可挽救房地产，点知负利率令全人类都唔再信任美元，咁搞落去，未来十二个月美国将有一百五十间银行被接管，到时又睇贝南奇点样应付！

中印将成为全球新引擎

中国方面又点睇？长远而言，中国投资率及储蓄率都会下降，但一如日本，由于民族性因素，仍保持相当高水平嘅投资率同储蓄率，可支持中国进入另一个二十年经济繁荣期，一如1975至89年日本，问题系几时进入，而非能否进入；反而美国同欧洲极有可能进入1990年嘅日式衰退。

中国CPI增长率估计今年第四季开始回落，到时政府可放宽或取消汽油价格管制、取消资源价格管制，并让电价自由化，估计需时六到九个月才能响CPI充分反映，即明年年中中国人行才会着手放宽银根。今年下半年MSCI中国P/E十四倍、明年十二倍（估计今年纯利上升21％，明年再升18％），同时A股纯利由 过去两年以年率40％速度上升，改为较正常嘅增长率上升，因此沪深A股中期睇仍受制下降趋势，不断失去动力，到明年年中才会回升！

换言之，内地A股眼前系“危”，长远系“机”！上述谂法响1982年中国宣布收回香港主权时，我老曹亦曾提出，估唔到2008年下半年又再出现，呢次系中国！由于1974年7月我老曹太早吸纳和记（今天嘅和黄），教训仍在，所以呢次我老曹嘅耐性应该足够（因太早入市系死罪）。

反之，美国受困于CDO，大部分金融股有排搞，喺可见将来仍唔易重返GDP高增长期，房利美及房贷美救番都残废，未来再唔能够担当美国楼价上升嘅引擎，美国楼价将失去动力而变得死气沉沉。唔似中国经济由劳工密集型转向科技密集型成功后，又再有二十年经济繁荣期。明年起西方金融业同经济问题将成为自己本身嘅问题，再唔影响其它新兴市场及资源提供国，明年起我地或者见到decouple情况出现，一如九十年代日本进入“斯人独憔悴”嘅日子。呢次系美国同欧洲成为难兄难弟；中国同印度则支撑其它资源国经济繁荣。2009年起中国同印度成为全球经济繁荣引擎，重新启动，并带动巴西、俄罗斯、澳洲、加拿大甚至非洲 GDP保持高增长。

下半年中国出口或掀恐慌

中国长远而言前景秀丽，但中期（例如未来半年）却危机处处。5月份M2升幅18.1％（4月份16.9％），存款升幅19.6％、贷款升幅14.9％，即短期通胀压力仲好大。中国必须解决眼前一连串问题，才可进入美好境界。

6月份中国出口量只升7％（去年同期20％），估计下半年进一步下降，甚至会引起恐慌。相信下半年中国股市及楼市将继续承受压力，要过咗2008年下半年，情况才有机会好转。