2008年7月7日，央视《中国财经报道》播出《牛熊一年间》，以下为节目内容。

当前中国股市的表现牵动着亿万投资者的心。6月上证综指跌破3000点后，市场变得更加飘摇不定。6月19日，2700点附近，近千只个股跌停，让所有投资者瞠目结舌。当投资者的信心降至冰点，陷入极度迷失的状态，人们一次又一次地追问——建立在坚实的实体经济基础上的中国股市何以发展到如此地步？回顾一年多来由牛到熊，急转直下的行情，市场怎样从豪情万丈的山岗，跌落到茫然恐惧的低谷？当前各方都进行着深刻的反思。今天我们就走近几个普通投资者，听一听他们自己的投资故事。

一、大小非之惑

股权分置改革两年之后的今天，“大非小非”再次带给中国A股市场不尽的烦恼。

赵泉，一位十多年前在北京小有名气的证券分析师，如今是个人投资者，正在筹建自己的私募基金。由于早在今年1月份就已全部清仓，现在他看上去一身轻松。“我在这波行情当中，可以说是幸免遇难。那是很偶然的因素，不是我这十多年的经验决定的。是因为我在2007 年就感受了大小非，给我浇了两瓢凉水以后，让我倒冷静了。万幸的是我在2008年之前，我就比较冷静了。”

2007年的牛市行情中，赵泉重仓买入了两只大小非解禁的股票。9月14日，凤凰光学刊登公告，第一大股东减持300万股。让赵泉没有想到的是，仅占总股本1.26%的股份抛出，就引发了一阵恐慌。此后一个月，股价一口气下跌了40%，不见任何反弹。甚至就在10月16日大盘登顶6124点时，跌幅还是达到30%。

赵泉说：“凤凰光学基本上打了一平手。”“没挣钱？”记者追问。“没挣钱，也没赔钱，那是因为行情太好了。但把利润被消灭掉，也是很痛心的。”

如今的大小非减持已经成为困扰整个中国股市的一大利空，被众多业内人士看成牛市终结的最大杀手。

兴业证券研究所所长屠春风对记者说：“因为目前就是说我们虽然流通市值比较大，但是一但大小非解禁的话，它增加那个股票的供应会大大超过资金的供应。”

申银万国证券研究所总经理陈晓升也表示：“从原来只有流通股组成的一个市场，变成了一个将来或者这两三年里面变成一个由这个产业资本主导的一个资本市场，背后的原因是投资者的结构发生了改变。”

而人们不禁要问，为什么早在两三年前市场对大小非解禁还不以为然，还出现了6000点的空前牛市，今年为什么突然就成了洪水猛兽了呢？据统计，从今年起到2010年，A股市场合计“解禁”规模将有望达到9031.9亿股。其中今年为1181.27亿股，2009年为6637.42亿股，2010年为1213.21亿股。

赵泉说：“关键是成本啊，就说是有一百万个亿，它的成本和市场是趋同的，那不值得担心，也没什么可担心的。问题大小非的成本，一块钱，一毛钱，有的甚至分红早就分回去了，一分钱的股票，现在二十块钱，你说你拿着你会不会卖呢？”

和讯首席分析师文国庆解释道：“可怕就是在于我们不但是在股改前有大量的大小非，股改之后还会创造更多的大小非，在这几年我们发行了很多的大盘国企股，尤其是这些银行股，每个银行股都是上万亿的总市值，虽然它刚上市的流通市值很少，也才几百亿，但是这个杠杆效应太大了，会使得我们这个股市的增长速度急剧膨胀。”

“这个制度也有关系，大小非解禁你不能不让人家套现，紧缩银根钱贷不出来，我当然得套现了，有个别高管最后弄完钱不干了，对吧，就跟你说咱们这个监管制度这个力度差太远了。” 一位投资者对记者说。

在上证指数即将跌破3000点时，针对大小非减持引发了市场恐慌，4月21日，中国证监会出台了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，规定减持超过1%的要通过大宗交易平台进行。但是市场对此反应冷淡，大盘高开低走，上证指数次日便跌破3000点。6月18日，在市场各方对大小非减持均没有更好解决办法的时候，三一重工的大股东三一集团承诺，对6月17日解禁上市流通的5亿多股股权，自愿继续锁定两年，之后有研硅股、黄山旅游、鼎立集团的大股东也积极响应，做出了同样的表态，均得到市场热烈回应，股价表现抢眼。然而这样的做法能否大面积得到复制，乐观的人并不多。

《每日经济新闻》评论员叶檀认为：“这样的模式是无法复制的，三一重工只具有个案价值，它不具有推广的意义，它无法上升到一个制度的高度，来形成一个对整个市场的明确预期。”

叶檀认为解决大小非减持的问题还需要在政策上取得突破，而不能寄希望于大小非持有人的自觉行动而得到解决。不过也有一些市场人士认为，大小非将更多体现出优胜劣汰的结构性影响，而并非全局的影响。

中信建投证券北京东直门营业部总经理张昕帆说：“小非拿到手里，每年比它减持之后放在银行，存款(利息)高好几倍，它为什么要解禁呢？但是对于大部分的一般性公司来说，无论这个价位怎么低，对于它的小非或者大非来说，减持都是一个非常好的一个获利方式。现在呢，表面上看，是一场洪水把金子和石头都埋在一起，我们看不到任何希望。但是呢，时间总会告诉我们历史的规律。”

而深交所公司管理部的一份统计结果也正验证了这样的判断：统计显示，自2006年8月第一笔解除限售开始至2008年4月24日，深市主板解除限售股份共计193.86亿股，减持82.66亿股，占解除限售总额的42.64%。减持主要在2007年，共减持67.78亿股，占总减持额的82%。其中持股5%以上股东出售20.7亿股，占总减持额的25%，说明目前大部分公司的大股东套现的意愿较小，因此不能得出“大小非减持是当前市场下跌根本原因”的论点。此外统计结果还显示：业绩越好的公司减持越少，每股收益大于1元的上市公司中，“减持股份占解除限售股份”比例不到20%，仅有39家公司的小非将解除限售的股份全部售出。而股价跌幅超过50%的公司，股东也有惜售心态，减持比例比较小。不过由于大小非解除限售的高峰在2009年才真正到来，因此有必要未雨绸缪，来应对未来的大小非解除限售的高峰期。

从全流通，国有股减持再到如今的大小非，历经两轮熊市，这个困扰中国股市的阴霾如何能够云开雾散，极大考验着包括监管部门在内的所有市场参与者。而过去9个月以来中国股市从顶峰飞流直下3000点，起因却并不是如此简单。在包括“5.30”上调印花税、连续加息、上调存款准备金率仍然难以放缓疯牛脚步的时刻，一家公司的上市终于让市场从狂热中彻底地清醒。