新安股份(600596)：强烈推荐评级

2008年06月30日

业绩增长超出预期

事件：

新安股份发布业绩预增公告，预计2008年上半年净利润同比增长约450%。上年同期公司净利润为1.82亿元，折合每股收益0.6347元。因此根据本次预增公告，预计08年上半年新安股份每股收益达到3.49元左右。

点评：

业绩增长的主要原因分析。公司此次公告中期450%的业绩增长速度超出了我们的预期。此前，在4月25日的一季报中公司预计08年上半年净利润同比增长250%以上。根据公告，新安股份业绩高速增长的主要原因有三点：

（1）草甘膦产、销量同比增长明显。在镇江江南化工二期2.5万吨项目于08年3月份投入生产后，新安的草甘膦产能达到8万吨/年，我们估计公司去年草甘膦产量约5.5万吨，而预计今年全
年产量为7.5 万吨；

（2）报告期内草甘膦价格稳定，与上年同期相比有较大幅度的提高。在剔除原材料、煤炭价格上涨等因素后，草甘膦的毛利率仍有较大的提升。上年同期公司草甘膦业务的毛利率约为19.5%；

（3）公司所得税税率由33%下降为25%。此外我们估计，属于有机硅副产综合利用的1万吨/年三氯氢硅项目也为2008 上半年业绩增长做出了贡献。

市场低估了新安草甘膦业务的长期盈利能力。草甘膦原药市场价格在4 月份冲高10.5 万元/吨以上之后小幅回落，5、6月份基本稳定在9至10万元/吨的高位，主要企业盈利丰厚。自从草甘膦07年底突破6万元/吨之后，市场一直对草甘膦生产门槛相对不高有所顾虑，担心新产能的投放会导致行业陷入过度竞争。

我们认为，有两个因素决定了草甘膦行业的长期竞争前景仍然有序：

（1）技术水平差异带来的成本差别。以新安为首的草甘膦领先企业拥有较为完整的草甘膦产业链，并掌握了多项先进生产工艺，抗风险能力和毛利率水平均远原高于仓促投产或扩产的一般企业；

（2）环保因素。草甘膦生产的污染问题日益受到政府部门的重视，我们预计未来草甘膦生产的环保治理标准会持续提高，从而抬高行业的进入门槛。

在此背景下，结合草甘膦全球需求长期增长的趋势，新安的草甘膦业务即使今后会由于行业内产能的阶段性集中释放产生暂时波动，长期盈利前景依然良好。