2008年下半年银行业投资策略

2008年6月26日

投资要点：

未来银行业绩仍能保持较快增长。相对平稳的信贷增速、得以基本维持的息差水平、持续发展的中间业务以及不会全面恶化的资产质量将会支持银行业绩实现持续的快速增长。预计08年上市银行净利润同比增速在1季度达到高点后将呈现逐季回落的态势，最终全年的业绩增速有望超过50%。09、10年，尽管业绩增长将继续逐步下降，但仍能实现27%和23%的较快水平。

即使资产质量大幅恶化，目前市场估值依然具有很好的安全边际。基于对国内外宏观调控下以及经济周期中银行资产质量变化的研究，我们对未来两年银行的资产质量进行了更为悲观的情景分析，并计算了相应的合理估值水平。结果表明，即便资产质量达到银行危机时期的恶化程度，板块的合理估值水平仍在15倍08PE之上。换句话说，目前银行板块14倍08PE左右的估值水平不仅具有很好的投资价值，更具有很强的安全边际。

绝对估值结果显示板块投资价值突出。未来业绩的不确定性使得市场对银行板块的相对估值存在较大分歧，因此我们使用绝对估值法（DDM）来推算银行板块整体所应该享有的合理相对估值。结果显示银行板块的合理估值对应08年22.2倍PE和4.34倍PB，较目前市场估值还有50%的上涨空间。

耐心持有，等待价格回归合理。突出的长期投资价值使得银行板块继续下跌的空间非常有限，但要真正启动还需要等待业绩不确定性的逐步消除和限售股解禁压力的有效释放。下半年“稳健配置”仍会是银行股投资的主基调，投资者需要有足够的耐心和毅力去等待价格的回归。

考虑到短期内较高的股权成本和投资者对资产质量的担忧，我们认为目前银行板块估值运行的合适区间应该在18-21倍08PE。建议投资者在估值低于08年15倍PE时积极买入，15-20倍区间内坚定持有。

投资机会或来自08年全年业绩超预期。如果下半年银行的经营环境没有发生重大变化，那么08年的全年业绩很可能会继续超出市场预期，这或许会带来投资机会。预计3季度，出色的中报业绩和更为明朗的前景将会促使分析师上调全年盈利预测。