中粮屯河(600737)：短期-推荐，长期-A评级

2008年6月23日

核心观点

1、中粮屯河是亚洲最大、世界第二大的番茄酱及番茄制品制造商，也是中国最大的甜菜糖生产商，07年番茄制品销售收入13.7亿，食糖销售收入15.8亿。随着全球番茄加工业的产能和定价权向中国的转移，国内番茄制品加工业景气度不断提升，公司作为行业龙头将从中受益。

2、近期番茄制品出口价格大幅上涨，5月36/38%番茄酱报价已高达1200美元/吨，预计公司08年番茄酱销售均价1000美元/吨，同比上涨56%。预计公司08年番茄酱产量39万吨，销售34万吨，价格大幅上涨将拉动公司番茄酱业务毛利上升到30%以上，番茄制品收入增长是公司08年业绩提升的主要因素。

3、欧盟农业政策改革，农业补贴减少，欧洲番茄收购价格07年涨幅50%以上。欧洲番茄加工业成本上升毛利下降导致产能萎缩，番茄加工产能向中国转移加速，国内番茄加工业景气度提升，番茄加工企业议价能力逐渐增强。

4、近两年国内番茄加工业竞争激烈，竞争主要表现为争夺原料优势区域和番茄制品的深加工。中粮屯河从原料源头开始，实行“订单农业”，采取“公司+基地+农户”的运作模式确保原料的收购。公司小包装番茄酱、番茄沙司等番茄终端产品产量较小，未来终端产品产量增加，番茄制品业绩将进一步提升。

5、公司食糖业务受国内糖价持续低靡影响，预计08年食糖产销量45万吨，毛利率下滑到20%左右。公司计划在未来4年内，食糖产能扩大达到100万吨，占据10%的市场份额。北方甜菜种植面积有限，公司计划采取南下收购蔗糖的方式扩张食糖产能，但具体收购意向还未达成。国内食糖市场供过于求造成价格低靡，但长期供应偏紧，国内外价差较大，预计糖价09年后将走出低谷，公司糖的业绩也将开始发力。

6、鉴于08年番茄制品价格涨幅较大，我们调高了公司的盈利预测，我们预计公司08年净利润增速超过100%，09年增速80%，08年、09年每股收益分别为：0.52元和0.94元。依据国内番茄加工行业景气度提升、公司行业内的龙头地位以及公司食糖发展的潜力，给予公司08年25倍市盈率，09年18倍市盈率，未来6-12个月目标价16.9元。我们给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。