雨润（01068.HK）：产品组合多元化 盈利佳

四川作为中国养猪第一大省，生猪出栏量占全国逾一成。此次大地震导致多达365.75万只生猪死亡，预计今年全省生猪出栏量将减少近千万头。预计2008年活猪和猪肉价格将分别上涨17%和10%，国内未来数月猪肉价格将因为供应紧张而继续攀升，但雨润布满全国的屠宰场将有助其分散地区风险，相信可以受惠。

国内肉制品消费升级的逻辑，消费者对于冷鲜肉、深加工产品的需求日益增加，对品牌的关注程度逐渐提高都给了行业龙头很好的发展机会。雨润的管理层扩张思路清晰，而且对于市场正处于快速扩张期的理解也很深刻，作为生猪屠宰行业经营最好的厂商，预计公司在未来的三年内都将处于高速扩张期，业绩保持快速增长；

作为行业领导者，雨润食品进一步扩大了生产能力与市场渗透度。在2007年，雨润收购了位于江西、湖南、四川、湖北与吉林的六家工厂。在市场销售方面， 公司除与国内大型超市签署销售协议，亦透过连锁大卖场、高档社区便利店等渠道销售产品；近年来还加大了对富裕、高增长的中小城市的销售，将华北、东北地区作为进一步业务扩张的重点，并会加强开发中西部地区，希望将全国的覆盖率由260个城市增加至300个城市，有利于整体销售及纯利增长。

目前，国内的猪肉加工市场异常分散，企业数量高达2.6万家，但是具备规模的仅占到5%~6%，政府正采取措施逐步淘汰质量标准低的小型肉制品加工，对于行业龙头企业来说是巨大的机会，通过一系列的收购和兼并能迅速消灭竞争对手，扩充产能。雨润目前在与大约20家屠宰场谈判，并可能于6～7间公布两宗收购交易。雨润期望其屠宰量在2008年下半年按年增长30%，而在2008年上半年的屠宰量按年增长10-12%。公司预计2010年产能将扩张到3000万头，估计可以在市场占比4.5。

产能扩张和强大的定价能力表明，有效的产品组合和有力的营销策略将使得雨润食品能够减轻猪肉价格上涨的压力。2008年以来，雨润已经两次提高了其低温肉制品的销售价格（一月份提高2%，三月份再提高2%)。相信雨润将进一步通过产品升级来提高平均销售价格。 市场预测2008年雨润的纯利为11.3亿元，每股盈利为0.74元，目前股价相当于2008年市盈率为16.9倍。

投资风险

- 生猪供应紧张令设备利用率下降； 
- 产品持续加价可能影响销量。

目标价

-11.8元左右收集，12个月目标价14元，止损价10.6元。[易阔每日财经每日精选：唐雪艳]

基本资料                                                       单位：千人民币

来源：雨润食品年报整理

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