有关热钱的讨论最近不断升温，流入中国的热钱到底有多少众说纷纭。日前，社科院世界政治与经济研究所专家张明在社科院网站上发表论文指出，根据他的计算，中国资本市场上的热钱数额十分惊人，仅2005年至2007年三年就流入了8211亿美元。然而摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆却对此研究提出异议。

■常用热钱计算公式存在缺陷

估算热钱流入规模的最常用方式，是用外汇储备增加额减去贸易顺差与外国直接投资（FDI）。差额为正表示热钱流入，为负则表示热钱流出。但是专家们也都清楚这一方法存在明显缺陷。比如该方法假定贸易顺差和FDI中没有任何热钱，从而低估了热钱规模。同时，该方法没有考虑汇率变化。外汇储备资产是由美元、欧元和日元等资产构成的，而外汇储备是以美元计价的。因此，外汇储备的增加额可能仅反映了欧元与日元对美元升值的收益，并非资金流入。此外，FDI数据不准确也会导致热钱估算结果失真。

■张明：热钱隐身于贸易顺差中

张明的模型则考虑到以上因素，将热钱的计算公式修改为：经汇率升值收益调整后的“外汇储备-贸易顺差-FDI”方法计算的热钱+贸易顺差中的热钱+FDI中的热钱。

对于贸易顺差中的热钱，张明用一种简单方法对2005-2007年的虚假贸易顺差进行了测算。假定2005-2007年各年的贸易顺差增长率等于2004年的贸易顺差增长率，即25%，那么高于25%的贸易顺差增长额即为通过贸易渠道的热钱流入，因为这三年中国的外需和产业结构、劳动生产率并未明显提高。根据这一计算，2005-2007年的真实贸易顺差分别为399亿、499亿和624亿美元，2005-2007年通过贸易渠道流入的热钱规模分别为617亿、1276亿和1996亿美元，比真实的贸易顺差大很多。贸易顺差中热钱的比例占到60%以上。

在计算FDI中的热钱时，张明假定每年的FDI存量等于上一年FDI存量加上本年FDI流入，再假定每年的FDI税后利润加折旧（净现金流入）等于FDI存量的20%。那么由每年FDI的净现金流入减去汇出利润，就等于每年FDI渠道中隐藏的热钱（包括未汇出利润和折旧）。根据这一计算，2005-2007年FDI中可能隐藏的热钱（未汇出利润与折旧）分别为938亿、971亿与1030亿美元。不过张明也承认，由于这种方法假设FDI一旦投入中国后并未撤资，同时假设FDI的留存收益并不用于任何生产性用途，因此显然高估了FDI中隐藏的热钱。