中煤能源（601898.SS）：优于大市评级

2008年6月16日

投资要点：

上调A股评级。我们将中煤能源2008-2010 年盈利预测分别上调6-8%，这主要是因为煤炭及焦炭价格上涨。我们对H股维持优于大市评级，但将目标价格由22.64港币下调至20.31港币。对于A股，我们将评级由同步大市上调为优于大市，因为其目前股价颇具吸引力，但我们将目标价格由19.95人民币略微下调至19.84人民币。

销量增长良好。根据公司的经营数据，公司08年1–5月生产3,840万吨原煤，同比增长13.9%，考虑到新矿的贡献，仍非常有希望完成其全年预测的9,700万吨产量。焦炭及煤机产量分别为172万吨与9.4万吨，分别同比增长36.7%与15.2%。

煤炭价格走强。过去三周内，秦皇岛大同优混煤及山西优混煤的现货价格大幅上涨了近20%。公司炼焦煤的价格已达到了1,300人民币/吨，而其焦炭内销价格已超过了2,000人民币/吨。在出口市场，最近，我国向日本出口动力煤的合同价格同比上涨了90%以上。因此，我们将公司炼焦煤内销平均售价假设上调了10%，出口平均售价假设上调了5%，将动力煤出口价格假设上调了20%。我们还将公司焦炭的平均售价假设上调了5%。

几个小型煤化工项目可能推迟。另一方面，位于灵石的年产能30万吨的甲醇项目似乎是唯一一个今年可以开始大规模生产的煤化工项目。另两个在建的项目-哈尔滨年产能25万吨的甲醇项目和油页岩制油项目可能不得不推迟到09年投产。

煤炭价格干预只是临时和有选择性的。山东省将对08年3季度煤炭价格实施临时价格干预。陕西省政府也要求煤炭生产商不要随意提高煤炭价格。虽然公司并不排除政府在其它地区进一步实施价格干预和调控措施的可能，但这些措施很可能是临时性的，主要是为了避免主办奥运会的地区或用于四川省灾后重建的煤炭价格出现大幅波动。

上调预测。考虑到上述价格预测调整及几个煤化工项目的推迟后，我们将2008-2010 年盈利预测上调了6-8%。下调目标价。我们将H股08年目标市盈率由30倍下调至了25倍 (最近的回弹中达到的最高水平)。因此，尽管上调了预测，但我们将H股目标价格由22.64 港币下调至20.31 港币。对H 股维持优于大市评级。对于A股，我们将公司较其他A股上市煤炭公司的溢价水平由30%下调至了20%，将08年目标市盈率由36.4倍下调至了33.6倍。这样得到的目标价格为19.84人民币，略低于之前的19.95人民币。考虑到根据我们新的目标价格，该股还有较大的上升空间，因此我们将A股评级由同步大市上调至了优于大市。