投资策略

2008年6月16日

上周市场剧烈下跌，指数跌幅高达13.84%，创造1996年12月以来最大周跌幅。行业个股跌势惨重，指数不仅跌破3000点底线，再次创造2865.50点一年多新低。不过，虽然大盘跌势沉重，但成交量一直没有明显放大，表明场外资金仍然谨慎犹豫，拒绝入场。

短期市场的低迷走势反映了主流机构对中长期市场的悲观态度。5月宏观数据公布，PPI涨幅超越CPI，创造3年新高，持续高增长的PPI为暂时缓和的CPI蒙上再次反弹的阴影。按照经济运行一般规律，PPI必然向下游传导，时间间隔一般不会超过6个月。更严重的是，由于严格的价格管制，目前国内油品、煤炭、钢材等工业原材料价格仍然与国际市场存在较大差距，PPI继续走高的驱动力没有衰减。

而经济增长的三大驱动力都有衰弱的可能性。从出口来看，升值和外围经济衰退已经对低附加值的传统制造业产品造成巨大冲击，国家政策对钢材、煤炭等工业品的限制政策会进一步削弱出口的驱动力；在控制通胀的紧缩政策下，投资将会受到很大制约；而高通胀和房价下跌预期会影响实际消费对经济的拉动作用。

连续5年高速增长周期可能进入调整期，这是机构无法在趋势上看好市场的根本原因。也正基于经济减速周期中公司盈利可能的回落，目前的市场估值水平无法形成对资金的绝对吸引力，静态的低估值无法抵御盈利增长回落的冲击，因此不能成为资金做多的理由。

不过，经过连续下跌后，市场出现一定程度的技术性反弹是可以预期的。尤其在上周五美国股市明显上涨的带动下，我们认为A股市场将出现一定的反弹机会。但从趋势上讲，目前市场很难找到支撑市场持续反弹的理由，对利好政策的预期并不能扭转显示市场的压力，因此，技术性反弹应继续成为降低仓位的机会。