造纸行业：增持评级

2008年06月11日

事件

2008年以来，国内新闻纸多次提价，2007年年末至目前价格上涨达到1000元。

2007年末国内新闻纸市场执行价格在4800－4900元之间，2008年三月份新闻纸价格上涨500元，市场执行价格5400元左右；2008年6月1日新闻纸价格再次提高500元，完成后新闻纸价格将达到5900左右。

目前已有主要厂商价格提至5800元，我们认为此次提价500元的目标能够实现。新闻纸价格上涨的原因是什么？涨价后盈利能力能否提高？多次的涨价是否预示着行业的基本面有改观？这是我们透过涨价的表象需要了解的问题。

涨价因素很多，成本推动是关键

此次新闻纸提价同3月份一样，成本推动是主要原因。

2007年美废8＃从年初的170美元左右上升到年末的210美元，上涨超过23％； 2008年年初到目前已经上升到280美元左右，上涨33%。废纸成本的上涨加速，对新闻纸带来较大的成本压力，推动了价格的提升。

新闻纸基本面转好了吗？

成本推动价格的上涨，新闻纸的盈利能力有提升，这反应了基本面有好转吗？我们曾在3月份点评新闻纸涨价的报告中认为行业基本面并无好转，这主要是对于行业中过剩产能复产的担心。

虽然行业的过剩产能仍然存在，但此次我们认为新闻纸行业的基本面开始好转，做出这一判断的理由主要在于：我们认为新闻纸原料的短缺将抑制过剩产能的复产，即使行业盈利能力提高。

近期我们先后拜访了福建南纸、晨鸣纸业、华泰股份等主要的国内新闻纸生产厂商，我们听到了同一个声音：美废很难买。我们认为出现这一情况的原因在于美国旧报纸供应量减少。

我们看到一组数据，2008年1－4月，我国进口美国旧报纸198.15万吨，2007年同期进口213.17万吨，同比下降7.05%。

虽然国家对废纸的进口制定了环保限制，但是从我国一季度废纸进口总量同比增长32％来看，唯独旧报纸进口下降似乎不合逻辑。（我国新闻纸行业集中度较高，企业规模较大，环保限制不应该出现如此大的下降。）

从美国2008年和2007年一季度的对比数据来看，美国出口的废纸增长近24％，其中只有ONP和脱墨浆的出口同比下降近7％，美国旧报纸出口下降我们认为主要是美国近年来新闻纸消费的下降导致旧报纸供应的减少。

我们认为由于废纸原料的限制，我们担心的国内过剩产能在未来复产的机会很小。

我们相信对于废纸供应商而言更愿意把原料卖给能够稳定购买的正常生产的新闻纸企业。

美国废纸回收率在已经达到50％－60％的较高水平，回收率再提高一个点成本将增加10－20美元/吨，加上目前美国的新闻纸消费总量逐渐减少，未来美国旧报纸的供应量很难提高。而美国旧报纸进口占我国全部旧报纸进口的60％左右。

国内废纸目前质量已经不错，但是回收体系还不完善，依靠国内废纸的供应我们认为是一个方向，但是还需要时间。

因此我们认为由于废纸原料的紧张，约束了国内新闻纸产能的释放，而这一过程还将持续，我们认为新闻纸的基本面好转。

对于新闻纸行业规模的看法：

我国人均新闻纸消费还很低；虽然目前美国新闻纸消费不断下滑，但是2007年全球报纸销售量同比上涨2.57 %，在过去的五年时间内上涨了9.39%。

我们相信我国的新闻纸市场需求未来还将继续增长。而在没有新的产能的情况下，加之原料的制约，我们认为行业的基本面已经开始好转。