金融系统最痛苦的时刻或许已经过去，但美国经济的麻烦或许才刚刚开始。

自3月初以来，金融市场已经有所复苏，股市上涨，与可靠的美国国债相比，高风险公司债券和抵押贷款担保债券收益下跌。周五的一份政府报告宣称，4月份美国失业率有所下降，更是给了看好经济的人一剂强心针。

但历史经验表明，现在就欢欣鼓舞还为时过早。在危机中，市场比经济先 底的情况很常见。这是因为市场具有前瞻性，而经济的疲软正是导致危机的不平衡状态得到校正的方式。

哈佛大学(Harvard University)经济学家肯尼思•罗格夫(Kenneth Rogoff)说：“金融危机通常说明经济存在更大的问题。金融危机会加剧衰退，但很少是 发衰退的起因。”罗格夫最近与马里兰大学(University of Maryland)的卡门•莱因哈特(Carmen Reinhart)合作写了一部自14世纪以来的金融危机史。

危机对经济产生的影响很大程度上取决于消费、投资和资产价格等基本经济因素偏离其基本决定因素的程度。1987年的股市崩盘和1998年对冲基金长期资本管理公司(Long Term Capital Management)差点崩溃威胁到了金融体系的根本。但这种情况背后的不平衡在很大程度上仅限于金融市场本身：1987年是股票相对收益而言估值过高，而1998年是过度的对冲基金借贷。因此，一旦美国联邦储备委员会(Fed)的救援措施缓解了金融体系受到的威胁，经济受到的影响也就很有限了。

但当前的危机却不一样。过去几年，美国房价和住房建设一直在攀升，超出了房租、收入和人口统计学所能承受的范围。住房成了上万亿美元家庭贷款的抵押品。这种情况令储蓄减少、消费膨胀，刺激了贷款的飞速增加，同时放宽了对家庭、企业和投机者放贷的标准。

当房价停止上涨时，风险最高的抵押贷款开始出现违约，从而引发了危机。但即使是现在，房价仍高于大多数人认为可承受的水平，家庭储蓄也几乎没有增加。就算Fed在3月中旬援救贝尔斯登公司(Bear Stearns Cos.)的行动真的如一些人现在所认为的那样，是这场危机的顶点，但随着消费者根据财富缩水、信贷渠道减少的情况作出相应调整，经济还是可能会出现紧缩。

美国可以拿韩国作为参照。1997年12月24日，韩圆兑美元创下纪录低点，不到当年早些时候的一半，韩国金融危机由此达到顶点。国际货币基金组织(International Monetary Fund)和美国财政部一同施以援手，说服外国银行延长给韩国的贷款。接下来的一年中，韩圆上涨了63%。但经济陷入了严重衰退。在13个月的时间里，失业率从3%蹿升至7.9%。1998年，经济缩水6%，对于一贯以8%的速度增长的韩国而言，这无疑是个沉重打击。

一开始，韩国似乎只是被卷入亚洲金融风暴的无辜旁观者。事实上，多年来支撑经济的都是工业财团的过度投资。当时负责应对危机的韩国重要官员、现为高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)顾问的金基桓(Kihwan Kim)说，工业财团以优惠条件从银行大量借贷，从而为广泛的资本投资提供资金。银行随后又从海外贷入美元。