2008年5月05日

交易性机会与防御性配置并重

调整中的反弹与业绩下调压力

在较为强烈而明确的政策利好之下，A股于4月下旬走出一波强劲的反弹行情。鉴于基本面尚不太明朗且没有显示出有所改善的迹象，投资者的预期也没有明显转变，我们认为短期的反弹是政策利好刺激下的修正性的超跌反弹，虽然其有望延续，但空间有限，市场有效回暖的时机尚未到来。

目前市场的盈利预测已开始下调，我们预期接下来这一趋势将会延续，股指的反弹也将会受到明显的制约。但我们继续坚持二季度策略报告中的观点，即在通胀不会转为恶性的情况下，前期市场的大幅调整已经较为充分的反映了对未来企业盈利悲观的预期。

价格传导及其对企业盈利的影响

自2007年以来，市场关注的焦点一直是生活性基础产品价格向非基础性产品价格传导。随着上游价格的不断上涨，我们开始关注生产性基础产品价格向非基础性产品价格传导，以及对处于不同产业链上企业盈利的影响。经验显示近10年来各类价格的传导效应已经趋于弱化，但从2007年开始有所恢复，其原因在于宏观调控导致经济引擎出现微调以及企业的产能过剩状况大大改善。在此情况下，上游价格上涨虽然会对中、下游企业业绩造成负面影响，但不应该夸大。因此，鉴于上游价格上涨以及需求放缓（特别是出口）仍将持续，工业企业利润下滑的趋势较为确定，但我们强调这一下滑幅度会明显小于过去几轮通胀周期。

投资建议

对于5月份的行业配置，我们建议通过两条线索来选择：一、对于风险偏好型投资者，初期把握超跌反弹下的交易性投资机会，基本策略是选择低PE＋深跌幅＋高β组合，即可能因市场修正性反弹而获得更高收益的行业，主要包括金融、地产、钢铁、有色金属和采掘等，风格偏向蓝筹；二、以谨慎的态度来看，我们认为超跌反弹难以持续，后市的行情仍然存在反复，在此情况下选择盈利预测可能上调或者下调压力较小的行业，主要包括煤炭、医药卫生、商业贸易、食品饮料和信息服务等，通胀受益＋内需＋弱周期的策略思路仍然是我们强调的。