问题还在继续演变

一季度数据显示，宏观经济开始由过热区间回落，但总体维持较快增长态势。从货币供应和信贷情况看，紧缩的货币政策也在开始显效。但同时我们也看到许多问题依然存在。

一是从一季度进出口数据看，受美国经济疲软的影响，中对美进出口贸易实现了10.5%的增长，和去年同期相比回落9.6个点，其中出口增长5.4%，增幅回落15个点，进口增长19.1%，增幅加快7.5个点。贸易顺差继续缩小，和去年一季度相比减少14.58亿美元。对美贸易份额也从去年的20.1%下降为12.91%。

受人民币升值及劳动力成本上升影响，占贸易总额第三位的来料加工装配贸易同比增长4.7%，和去年同期28.9%的增幅相比减缓24.2个点。这表明，持续的人民币升值已经开始影响我国进出口格局。

二是依然高企的价格指数。一季度CPI上涨8.0%，涨幅比上年同期高5.3个百分点。其中食品价格上涨21.0%，拉动价格总水平上涨6.8个百分点；居住价格上涨6.6%，拉动价格总水平上涨1个百分点；虽然一季度有南方地区雪灾因素，但推动CPI高涨的核心动力依然存在。此外一季度工业品出厂价格同比上涨6.9%（3月份上涨8.0%），比上年同期高4.0个百分点。自去年第四季度PPI开始攀升以来，已连续6个月涨幅高于3.0%。

高企的CPI和PPI，将进一步增加宏观调控的压力，而存在的负利率和中美正利差将继续增加宏观调控的难度。不断高涨的PPI还会给煤电联动、资源税改革以及理顺成品油价格倒挂问题增加压力，使管理层“投鼠忌器”不敢轻易出台新的政策，迫使政策主管部门继续观察新的数据。

三是国内房地产市场泡沫问题。从一季度房地产投资和房价走势看，情况还有待于观察。一季度在城镇固定资产投资中，房地产开发投资4688亿元，增长32.3%，同比加快5.4个百分点；70个大中城市房屋销售价格同比上涨11.0%（3月份上涨10.7%），比上年同期高5.4个百分点，这两组数据显示地产过热问题依然严重。因此从抑制房价上涨过快考虑，货币政策3个月之内缺乏可变的理由。

盈利增长存在结构性压力

一季度，全国规模以上工业增加值同比增长16.4%（3月份增长17.8%），比上年同期回落1.9个百分点。除开雪灾因素我们单独看3月数据，情况似乎比预期的好，3月工业增加值增速比去年同期加快0.2个点，其中重工业增长18.7%，加快0.4个点，国有及国有控股企业增长14.3%，加快0.7个点，股份制企业增长20.4%，加快0.8个点，其他如轻工业及其他经济成分均出现了一定的增幅回落或没有变化。这组数据说明与资本市场相关的国有及国有控股、股份制经济群均表现良好，资本市场的基础依然比较牢固。