建发股份(600153）：推荐评级

2008年5月4日

1．事件

公司一季度营业收入706463万元，同比增长31.78%，每股收益0.22元，同比增长22.22%。公司收入的增长主要来源于贸易业务。

2．我们的分析与判断

公司一季报最值得注意的是公司每股经营活动现金流由2007年末的-0.76元上升为0.52元，期末货币现金余额由2007年末的23.57亿元增加到33.49亿元。受国家从紧的货币政策的影响，许多服务贸易行业上市公司一季报出现每股经营活动现金流由正变负或货币现金余额大幅下降的情况。资金是贸易业务的生命线，公司资金状况的改善大大减轻了宏观环境的压力，并为公司扩大贸易和房地产业务规模以及寻求更多的投资机会创造了条件。

受国内原材料价格上涨的影响，公司一季度浆纸、钢材和铁矿砂等业务的规模和毛利率增长较快。作为国内最大的纸浆贸易商，公司2008年的纸浆贸易量预计将突破150万吨。虽然受到美国经济可能衰退的威胁，公司传统的出口产品，如鞋子等，依然保持增长。

公司2008年最大的经营风险来自于房地产业务。公司在厦门以外其它地区的房产项目以及与建发集团合作的项目进展顺利，但位于厦门的五缘湾1号项目目前销售情况并不理想。由于该项目2008年的预计销售收入占住宅地产总销售收入的65%，对2008年的业绩影响较大。厦门市国土资源与房产管理局公布的数据显示，2008年３月厦门新房和二手房成交量和均价在持续下跌数月后“触底反弹”，首次出现回升，表明厦门楼市的观望态度显出松动迹象。这一情况能否持续和三通能否真正刺激厦门房产市场还有待观察。

公司投资的四川永丰浆纸股份有限公司预计2008年底投产，2009年将形成12万吨竹浆纸的生产能力。紫金铜冠的Rio Blanco 特大型铜钼矿床目前处于前期准备阶段，开发时间仍然存在很大的不确定性。与兴业银行共同设立的合资基金正等待证监会的批准。与台湾人寿保险股份有限公司合作的人寿保险公司还处于筹备期，预计2008年年底正式运营。

3．投资建议

我们对公司2008年和2009年每股收益预测依然为1.55元和1.59元，但投资者应密切关注公司房地产项目，特别是五缘湾1号项目的销售情况。我们维持对公司“推荐”的投资评级。