中粮地产(000031)：增持评级

2008.05.05

投资要点：

公司一季报实现主营收入约2.2亿元，同比增长185%；净利润3285万元，同比增长133%，EPS为0.04元。收入中主要是结算了1.4亿元商品房销售收入，另有8000万来自工业厂房出租收入。

07年年报和08年一季报表明公司偿债能力较强，资金压力较小。各项负债指标比去年末有所提升，考虑到各个开发楼盘要么已开工、要么即将开盘销售，这种增幅可接受，总体水平较健康。 即使一季度可售项目少，预售房款规模还是超过了去年全年。预计中报前后中粮澜山、长沙北纬28°将开盘销售，地产项目将成规模体现业绩。

中报预减50-100%是因为去年同期确认新安湖实业公司2.85亿元股权转让收益，若扣除约2亿元的净利润贡献，去年中报只有1200万元净利润，而今年一季度已实现约3200万元主业净利润；按照最悲观的预减100%，则08年中报净利润应为1.35个亿，二季度将新增约1个亿净利润，主业净利润同比应是增加11倍。

不考虑资产注入，预计厦门、成都、深圳、长沙等公司现有项目资源08和09年两年实现EPS分别为1.02和1.6元，没有考虑天津河东一级土地开发收益、工业出租收益和招商证券分红。集团再次注入9家公司股权有望增加上市公司240万平米建筑面积土地储备，注入的大部分为别墅，盈利能力强，09年开始进入结算高峰期。

此次注入后中粮地产将拥有395万平米项目储备，将拥有201万平米供给日益减少的别墅；城市布局从单一的珠三角向长三角和环渤海扩张。若考虑资产注入及其股本扩张，以扩股20%为中数，则08年和09年注入资产后摊薄后EPS大约1.2元和2元。

目前股价08年19倍PE，09年12倍PE，股价安全，维持增持投资评级；6个月和12个月目标价分别为30元和40元，对应资产注入后15倍和20倍动态PE。

拥有1.2亿股招商证券、1060万股招商银行和金瑞期货股权，招商证券上市后价值40-45个亿，每股增加4.3-5元之间。