苏宁电器(002024)：强烈推荐评级

2008年4月29日

事件：08年4月29日公布08年一季度报告

点评要点：

报告期营业总收入126.38亿元，同比增长41.95，来源于外延新门店的扩张及可比门店内生增长两方面：新开连锁门店32家（旗舰店6家、中心店9家、社区店17家），购置了重庆步行街店等5家物业；可比店面销售增长约2%（将07年 12月30、31日假期销售还原至08年一季度，则可比门店收入增长约12%，仍然继续保持与07年相当的快速增长。

报告期销售费用、管理费用同比分别增长56.66%、54.23%，低于对元旦销售合理还原后的销售增幅（59%），符合连锁行业规模发展的基本规律，即：费用的增长低于销售的增长，费用率逐步下降。

按照公司计算口径，报告期综合毛利率14.62%，较07年同期的13.82%增长0.8个百分点。而随着公司定制、包销、买断等差异性营销工作的积极推进（目前比例3-5%，2010年有望达到20%），总体毛利率水平应有合理提升。从分产品看，平板电视、白色家电毛利将稳步提升，而3C产品面临下游销售渠道的分散，毛利率呈现下降趋势。

报告期归属母公司股东的净利润较上年同期增长67.12%，而若将元旦销售旺季还原至本报告期，其增长率将更高。报告期公司综合税率24.17%，较07年同期的29.42%下降了5.25个百分点，也给公司利润增加作出贡献。

公司预计08上半年净利润同比增长70-100%，说明二季度的增长速度将较一季度要快：公司将在二季度加快开店速度，以弥补一季度元旦前置对收入的影响。

依旧强劲的外延扩张、规模效应下费用率的降低、3C市场的拓展，是公司未来业绩增长的主要驱动力。我们维持原有盈利预测不变，预计，2008-2010复合增长率可达52%，未来半年目标价75.00元，相当于09年30倍PE，维持强烈推荐评级。

风险因素：竞争加剧及市场格局的变动，使公司单店销售增长达不到预期，并降低销售收入的增长预期；3C市场的拓展存在一定变数。