中国中铁(601390)：优于大市

(0390.HK)/港币7.57 — 优于大市

估值

我们在4月25日出版的《璞玉共精金》中对中国中铁的盈利预测进行了调整。我们认为中国中铁是我国铁路建设热潮的主要受益者，同时海外项目和BT/BOT 项目也有可能带来盈利惊喜。因此我们对中国中铁A 股和H 股维持长期优于大市评级，尽管近期该股估值并不低廉。

1季度业绩基本符合我们预期

中国中铁08年1季度收入349.43亿人民币，净利润为5.25亿人民币，分别占我们全年预期的15.9%和11.5%。通常1季度是经营淡季，有大量民工回家过节因素，同时今年1、2月份南方雪灾也影响了部分工程进度。本期业绩基本符合我们的预期。根据A股毛利率披露，1季度中国中铁的整体毛利率从上年同期的11.1%提高至11.9%，在我们看来，这主要得益于几个毛利率较高项目的结算。我们尚无法凭1季度的毛利率判断未来毛利率的发展趋势，但是根据我们与管理层的交流，考虑到预算调整中的项目占比比07年要高，我们预计公司的毛利率将逐步改善。例如，武汉-广州客运专线项目、郑州-西安客运专线项目和北京-天津客运专线几个项目都将做出一定的调整。1季度中国中铁的管理费用同比下降17.4%，反映出管理效率的提高，同时上年同期尚处于IPO工作的起始阶段，涉及管理费用较高。整体来看，我们预计公司的管理效率将持续改善。财务费用同比增长358.3%，利息收入无法全部抵消H股首次公开发行带来的5.38亿人民币汇兑亏损。投资收益从上年同期的亏损1,400万人民币提高至收益1.88亿人民币，主要是外汇理财收益。H股的首次公开发行收益一方面为公司募集了大量资金，同时综合利息收入、汇兑亏损和外汇投资收益，首次公开发行的港股集资也导致综合损失1.8亿人民币左右。我们认为先前我们的净利润预测基本反映了人民币升值的风险。公司披露在股票市场投资12.13亿人民币。近期股票市场的波动导致这部分资产面临较大风险。