东方电气（600875）：推荐评级

2008年04月30日

登高以望远，长期看好

公司发布2008 年一季报，报告期实现营业收入59.58 亿元，同比增长10.26%；净利润实现4.27亿元，同比下降了27.1%；每股收益实现0.52，同比下降了26.7%。

点评

经营业绩良好，财务费用上升

公司在火电设备增长势头减缓的行业背景下，大力发展新能源、清洁能源设备，实现了营业收入的平稳增长。由于收购东方锅炉、东方汽轮机，公司本期计提了对价余款的一季度利息支出，后续几个季度也将有相应的利息支出。

一季度订单增加，结构改善

一季度，公司新签订单比上年同期大幅增加，新签订单200亿元，同比增长40%，其中的15%合计约31 亿元为海外订单。公司一季度经营业绩的主要亮点是清洁能源产品的比重大大提高。公司一季度新签200亿订单的产品构成比例较以往发生了较大的变化，核电产品订单占总订单量的30%以上，风电产品订单占总订单量的20%，二者合计新增订单达到了总新增订单量的50%以上，而在2007年公司全年新增的580亿元订单中，这一比例仅为20%。反映出公司新能源产品增长迅速，公司以核电、风电、水电为代表的清洁能源产品比例迅速提高，公司产品结构调整初见成效。

二季度有望增加工程收入

预计二季度开始，公司将有大量的工程收入计入财报。目前公司已经签订了约7亿美元的工程合同，集团公司仍有20 亿美元以上的工程合同将会转包给上市公司。尽管这部分收入毛利率不高（约2%～4%），但总量较大，因此能较大改善上市公司的财报业绩。

风电设备发展势头迅猛

风电设备方面，我们预计公司全年有望确认收入的风机约为300～400台，销售收入约为30亿元。市场占有率有望达到15%以上，在市场份额上继续紧逼国内的主要竞争对手金风科技。

火电设备并未出现大幅下滑

传统发电设备方面，尽管火电和水电设备需求趋于平缓，但是公司每年依然可以获得2000万千瓦左右的订单。这是因为随着国家电力行业实行“上大压小、节能减排”，60万千瓦以及以上100万千瓦超临界机组成为发电设备的主角，而公司的主力产品都属于这种大容量、高参数、高功率的产品。发电设备行业的需求平缓与高等级发电设备增长同时并存，公司得以利用结构性市场增长的发展机会。

原材料上涨侵蚀公司利润

不利的因素主要是原材料（主要是钢材）的上涨使得公司的成本控制受到了较大的压力。2008年一季度末较2007年底，钢材价格上涨约15%。公司虽进行了套期保值，但套保比例较低，仍有较大的敞口头寸，无法完全规避原材料上涨带来的风险。由于公司与下游客户签订的是闭口合同，原材料上涨的压力难以转嫁到下游，公司业绩因此也会受到一定的负面影响。钢材的上涨对电站锅炉产品的影响最大，电站锅炉中普通钢材成本约占90%，而电机中普通钢材也占到了60%以上。

印度国产化率政策影响有限

我们认为，印度出台的提升发电设备国产化率议案对公司的未来业绩尚不构成重大影响。一方面，印度市场的销售额占公司整个销售额的比重较小，不足5%；另一方面，公司同类产品较印度本国主要发电设备制造商价格有较大的优势（约10%），且有些产品印度尚无能力生产。印度国内最大的发电设备制造商印度重工与公司相比，无论在规模上还是在技术等级上均差距较大，价格亦无优势。因此，公司能有足够的空间及措施来应对这一政策。

登高方能望远，长期看好公司的发展

我们认为，公司产品的多元化以及市场的国际化能够使得公司减缓乃至规避发电设备行业周期性对公司的不利影响。我们暂不考虑增发对公司业绩和总股本的影响，对公司08、09年EPS 分别预测为2.45元和2.68元，以08年20倍P/E进行估值，公司的合理价值为49.00元。考虑公司在国内电力设备领域的市场地位和公司主业整合带来的协同效应，我们首次给予公司“推荐”的投资评级。