船舶制造行业：买入评级

2008年05月15日

四月份新船订单快速回升

去年新船订单创纪录，达到24090万载重吨，同比增长40.3％；年底手持订单50150万载重吨，增长64.83％。我国承接9845万载重吨，增长132％，占世界份额的42％，提高12个百分点。

一季度订单有所下降，4月份快速回升。今年一季度新船成交2958万载重吨，同比下降24.54％；我国承接790万载重吨，同比下降60.7％，占世界份额的26.7％；韩国承接了三分之二的新船订单。4月份，随着航运市场好转，新船订单快速回升，达到1635万载重吨，其中我国承接794万载重吨，占48.6％，超过韩国。

船价继续维持高位

去年散货船价格上涨幅度较大。按照挪威佛力士统计数据、月底船价进行平均，好望角、巴拿马和大灵便型散货船价格分别上涨34.72％、23.07％和28.55％。油船和集装箱船也有不同程度上涨，在10％左右。今年以来船价维持高位。散货船成交价基本没有变化，只有好望角型略有下降；油船相对活跃，VLCC、苏伊士、阿芙拉油船分别上涨 600、400和 400万美元，幅度4.1％、4.4％和5.5％；3500TEU船上涨150万美元，幅度2.4％；克拉克松新船价格指数微涨到185点。

今年前2个月行业继续高速增长

金属船舶制造业连续多年利润翻番。去年前11个月，船舶工业收入增长 62％，利润增长136％；其中造船利润增长175.9％，占行业利润总额61.08％；修船利润增长109％，占利润总额的34.05％。今年修船和船配增速加快。前2个月，船舶工业收入增长76％，利润增长140.8％；其中造船增长133.2％，修船增长164.4％，船配增长130.9％。和去年相比，修船和船配增速明显加快。相对造船来说，修船和船配对钢材涨价的敏感度要低很多。

造船上市公司季报喜人

去年毛利率继续提高，造船公司年报高增长。去年造船上市公司收入平均增长56.3％，提高20.57个百分点；净利润平均增长163.26％，提高84.29个百分点；平均毛利率24.48％，提高5.45个百分点。今年一季报继续高增长。一季度，造船上市公司收入平均增长17.06％，净利润平均增长111.94％；毛利率25.25％，同比提高5.39个百分点，也高于去年全年0.77个百分点。由于库存因素，我们预计船板涨价未在季报中充分体现。

投资策略

我们预计今年船舶工业仍会保持很高的增长比率，其中造船业收入增长60％、利润增长75％左右。虽然目前国内造船企业17.68倍的动态市盈率和日、韩主要船企相比偏高，但国内造船从所处生命周期、成长性和盈利能力看，应享受一定溢价。建议继续关注中船和广船。

风险因素提示

船板价格上涨、人民币升值和新船订单下滑。