包钢稀土(600111)：增持评级

2008年5月19日

加强资源管理延伸产业链 龙头地位优势日益明显

投资要点：

一、公司是国内稀土行业第一家上市公司，稀土行业的龙头。

二、调整销售策略，增强对稀土矿、氧化镨钕资源的控制。

包钢稀土从06年底开始采用了一种较为独特的销售策略，即易货贸易。即公司提供给下游稀土分离企业100吨的稀土精矿，下游稀土分离企业必须返还5吨氧化钕或者5.2 吨的氧化镨钕；同时，公司另外补偿给稀土分离企业31.8万元。现在，包钢稀土对此政策进行了调整，每100吨稀土精矿换回6.2 吨氧化镨钕，并支付43.8万元加工费。通过此次调整公司对易货贸易中氧化镨钕的控制力由原来的50%增加到66%。这意味着公司将进一步收紧对氧化钕和氧化镨钕的控制，根据市场变化调节钕镨产品的供应，最大限度享受镨钕产品的价格上涨，实现利益最大化。

三、行业整合

1、对北方稀土行业的整合有望实现突破；2、不参股四川冕宁稀土矿山，但有合作开发可能；3、纵向上延伸产业链，公司将做大做强永磁材料、储氢合金、抛光材料和发光材料四大产业；4、计划设立原料公司，运用公司在稀土精矿垄断供应的优势，调节稀土氧化物市场价格。通过这四方面举措，公司的龙头地位和行业定价权进一步得到加强和巩固。

四、投资建议

公司已经发展成为合理利用、控制资源，发展高附加值产品的稀土行业的龙头企业。我们预测公司08-09年EPS分别为：0.78 元、0.88元（考虑10送5转增5后的股本摊薄因素）。给予08年30倍PE,维持“增持”评级。

五、投资风险

1、 四川冕宁地区未来恢复生产对氧化镨钕价格的冲击的超出预期；2、公司对稀土分离企业整合的进度；3、向产业链下游整合面临的市场风险。