08年首季业绩概况

2008年一季度实现本行股东应享税后利润216.96亿元人民币，同比增长85.15%。每股净收益0.09元人民币，同比增长85.13%。平均总资产回报率1.50%，平均股东资金回报率20.17%，成本收入比41.49%。

净利息收入小幅增长。一季度实现净利息收入408.15亿元人民币，同比增18.74%。

中间业务快速发展，手续费及佣金收入大幅增长，在营业收入中的占比进一步提高。一季度手续费及佣金收支净额94.54亿元人民币，同比增长82.93%，其中境内机构手续费及佣金收支净额同比增115.58%。

资产质量进一步改善，已识别减值贷款余额与减值贷款率保持双降，信贷成本继续处于较低水平。截止08年3月31日，减值贷款余额872.70亿元人民币，较上年末减少30.47亿元人民币，减值贷款率2.84%，较上年末下降0.33个百分点，拨备覆盖率112.08%，较上年末提高5.71个百分点。

截至08年3月31日，持有美国次级住房贷款抵押债券的帐面价值为44.28亿美元，占证券投资总额的1.82%。其中，AAA评级占60.26%，AA评级占28.92%，A评级占4.90%。该类债券08年3月31日的减值准备余额为14.98亿美元。此外，针对该类证券公允价值的下降，在股东权益之“可供出售证券公允价值变动储备”项目中累计确认了1.08亿美元的公允价值变动储备。

截至08年3月31日，持有美国Alt-A住房贷款抵押债券的帐面价值为22.13亿美元，占证券投资总额的0.91%。其中，AAA评级占98.12%。该类债券及其他与美国住房贷款相关的抵押债券08年3月31日的减值准备余额为4.07亿美元。

投资建议及风险提示

从季报可以看出，该行利润增长的驱动因素主要源于非利息净收入增长较快，贷款减值准备计提增长较慢，实际税率大幅下降。而阻滞因素主要来自利息净收入增长较慢以及费用收入比上升。受惠于贷款定价能力强，手续费收入增长强劲，首季业绩仍然表现强劲。

净利息收入尽管同比小幅增长18.74%，但环比则减少3.22%。相比其它银行受益贷款重定价，其净息差反而减小。预计这是由于外围降息影响该行外币资产收益率。若美国降息进程在下半年逆转，该行外币资产收益率将得到改善。

季报显示该行首季持有美国次级住房贷款抵押债券的账面价值为44.28 亿美元，占总证券投资总额的1.82%。而首季减值贷款余额为872.7 亿元人民币，较去年减少3.4%，减值贷款率则较去年下跌33 个点子至2.84%。这些数据似乎说明近日美国的企业业绩及经济数据显示信贷最坏的情况似乎经已过去，舒缓了金融机构作进一步拨备的压力。

总而言之，非息收入增长强劲，净利息收入保持稳定，资产质量明显改善，令该行增长前景仍然乐观。随着市场对中行外汇损失和次按损失的担忧逐渐减轻，虽然很多宏观挑战仍然存在，包括内地通胀、楼价下跌、企业毛利受压，及美国和全球经济放缓，但相信中行仍具有吸引力，未来两年保持较快的盈利增长，资产回报及股本回报上升。而在人民币资产收益率提高和美元利率进一步下调空间有限的基础上，料净息差也将逐步恢复。此次四川汶川大地震的发生，央行信贷政策或许会有所松动，对于中资银行也是利好。同时，也应继续关注次贷市场的发展。

预测08 年每股盈利为0.29元人民币，按照19日H股收盘价计算，其08 年预测市盈率为14倍左右，目前该股估值吸引。保守预测近期目标价4.5港元。

哀悼日，洒泪葬花空悲吟，祈愿逝者安息，生者无恙！
[易阔每日财经][晓哲荐股：周利]