由于1季度盈利增长强劲，我们调整了兖州煤业(1171)的盈利预测模型，将08年至10年盈利预测上调21-32%。我们对兖州煤业的A股和H股目标价格分别从21.98元人民币和15.62港币上调至28.92元人民币和18.68港币(周三收14.38元)。我们对兖州煤业A、H股均维持优于大市评级。

在中国会计准则下，兖州煤业08年1季度盈利同比增长113%至14.9亿元人民币，与07年4季度相比环比增长72%。出色的业绩主要由煤炭价格的大幅度上涨所拉动。煤炭价格急剧上涨。由于1季度内地的煤炭价格涨幅较大，在国际会计准则下公司总部六座煤矿的煤炭均价同比上涨52%。期内，在国际会计准则下山西天池煤矿的平均售价同比上涨21%。虽然公司的澳大利亚煤矿在国际会计准则下平均售价同比下滑21%，但是这主要是因为旧合同锁定的售价相对较低。一旦公司在旧合同执行完毕，未来几个季度平均售价将有大幅度提高。

成本增速不及煤价上涨

08年1季度在内地会计准则下，兖州煤业总部六座煤矿的单位销售成本同比提高20.5%至210.98人民币/吨，主要是因为公司把原在管理费用中列支的生产工人的养老保险金及工资附加费调至销售成本，而且公司按照山东省政府规定从07年8月起按原煤产量每吨计提8元人民币煤炭价格调节基金，另外劳动力成本和塌陷费提高。不过，成本的高企被总部煤价同比上涨46%至599元人民币/吨所抵销(中国会计准则下)。山西天池煤矿的单位销售成本同比增长1.0%，而澳洲煤矿单位销售成本同比下滑5.3%。

08年1季度，兖州煤业的原煤产量同比下滑1%至900万吨，总销量同比增长3%至860万吨。虽然总部的出口销量同比下降90%，但是总部的整体销量仍同比增长2%。

考虑到总部煤炭平均售价的大幅度上涨，我们将国际会计准则下煤炭平均售价预测从同比上涨13%调整至同比上涨25%。因此，我们将08年-10年盈利预测上调21-32%。虽然公司预计08年上半年盈利将增长一倍以上至22亿元人民币以上，但是我们预计08年兖州煤业的A股盈利将同比增长89%。

基于08年预期净资产值(从15.62港币提高至18.68港币)，我们将H股目标价格定为18.68港币；我们将A股目标价格从21.98元人民币上调至28.92元人民币，相当于28倍的08年预期盈利，与我们所覆盖的A股煤炭企业估值水平相当。考虑到较大的股价上涨空间，我们对兖州煤业A股和H股维持优于大市评级。