中金公司投资策略

2008年5月19日

本周策略观点：地震因素左右市场走势

上周一系列宏观数据公布显示国内经济增长放缓好于市场预期，而且通胀仍居高不下，宏观政策仍需要维持紧缩的基调，存款准备金率也再次上调，但是四川汶川地震发生后全国人民立即把关注焦点转向了“抗震救灾”，地震降低了央行近期加息概率和进一步紧缩政策力度，而集体情绪的助推使得市场不跌反升。未来地震对全国经济全局产生的影响可能成为更多投资者思考的主要问题，我们建议投资者继续关注灾后重建因素可能推高固定资产投资，投资品（例如钢铁、水泥、工程机械等）的需求可能依然旺盛。国际经济增长好于预期可能给远洋航运板块带来短期交易性机会。

自上而下研判：地震降低了政策紧缩预期

上周四川汶川发生强烈破坏性地震灾害，地震带来的具体破坏程度尚难明朗，地震可能会对该区域的经济活动造成较大的负面影响，但是对全国整体经济增长比较有限。另外，地震造成的损失将增加区域性物价上升的压力，灾后重建会推高固定资产投资。地震对主要行业的影响体现在：（1）四川是农业大省，粮食、油料、茶叶、蚕茧等产量占全国相当比重，如果实际影响较大，可能会加大相关产品物价上升的压力。（2）考虑到灾后重建因素，间接影响偏正面的是工程机械（救灾重建设备需求上升）、建筑建材（四川及其周边省市的水泥公司需求上升）、钢铁（灾后重建需求增加）等。

上周一系列宏观数据公布显示国内经济增长按趋势小幅放缓，但好于市场预期。消费增速依然保持高位，出口、工业增加值增速有所下降，固定资产投资保持高位运行（4月FAI累计同比增长25.7%，仅比3月份回落0.2个百分点），对投资品的需求短期内仍然旺盛。但是通胀仍居高不下，因此，宏观政策仍需要维持紧缩的基调，存款准备金率也再次上调，但是地震降低了央行近期加息概率和进一步紧缩政策力度。

迄今为止，国际经济增长好于预期。除了前些时间的美国GDP数据，欧盟本周公布了高于预期的GDP经济数据，其中德国的经济显示依然强劲；日本的出口增速也高于预期。而4 月CPI 数据显示美国和欧元区的通胀压力有所缓解。受这些消息刺激，海外市场上周所以上涨报收。

原油价格继续冲高，能源价格持续上涨为全球通胀的前景带来不断增加的隐忧。上周五，国际原油价格首次突破127美元。在石油产量瓶颈制约下，许多国家继续采取宽松的货币政策保增长（如美国）或对成品油价格的限制（如中国）使得原油需求保持旺盛，国际油价难以回落。能源和食品价格上涨压力是世界经济今后面临的一个极大挑战，并终将成为经济增长的绊脚石；发展中国家，因其快速增加的能源需求和低能源使用效率，受高能源价格的伤害会更大。

自下而上观察：台湾地区5.20权力交接及马英九就职演说值得关注

全球股市上周表现强劲，外盘良好的市场氛围或有望影响A股市场。上周，全球股票市场显著收高，其中，美国市场上，在当前宽松货币政策及美联储救市政策仍将得以延续的氛围下，4月份CPI 低于预期(尽管季节调整因素是低于预期的主要原因，而其余宏观数据并无利好)使得道指、标普500指数均有2%左右的明显上涨；其他市场上，俄罗斯、巴西等新兴市场更是大幅上扬，并创下今年新高。

今年A股市场无论是从绝对表现还是从反弹时点来看，均落后于全球市场，不过，前瞻的看，全球股市上周“红火”的氛围依然有望提升国内投资者信心。A股市场承受CPI高企和汶川地震双重考验，“抗震救灾”、“灾后重建”概念个股走高，市场做多信心依然较为旺盛。上周A 股市场主要影响因素包括汶川地震事件及4月份包括CPI在内的宏观数据。然而，从市场最终表现看，无论是超出预期的CPI数据还是汶川地震，都未成为市场的重大利空因素，最终沪深300指数一周上扬1.47%，而两市全周8500亿元的成交量依然维持高位。较好的氛围下，市场投机气氛有所显现，地震重灾区四川地区指数(天相)反而录得1.51%的上涨，而医药、食品、水泥等众多“抗震救灾”、“灾后重建”概念个股更是大幅走高。总体来看，上述市场表现表明当前A 股市场投资者做多信心依然较为旺盛。

台湾地区5.20马英九就职及演说内容值得关注，两岸关系新局能否开辟？随着时间的推进，下周台湾地区将迎来5.20 权力移交和马英九就职演讲等重要事件。前瞻的看，权力能否顺利移交及马英九就职演讲中对台湾地区未来政治、经济政策走向的初步定位都将影响到整个中国乃至东北亚地区，尽管从国民党及马英九此前一贯的政策倾向看，两岸关系或有望拨开政治浓雾，开辟新局，但这一事件仍值得投资者详加关注，A 股市场上相关三通概念个股也值得投资者关注。事实上，在两岸三通改善经济往来的预期下，台湾地区股指08 年表现强劲(近期创下今年新高，年初至今上涨8%)，而A 股市场的三通概念股也相对强势(如厦门港务、厦门空港等)。

资金流向分析：主动性资金净流入

上周市场维持盘整，指数微升1.4%。根据中金计算的“主买净金额”指标，主动性资金净流入超过62亿元，与节前一周96 亿元相比继续下降，显示投资者买入意愿趋于谨慎。下周市场将会开始更多关注汶川地震对全国经济产生的全局性影响，不同板块的资金流向意愿可能会出现分化。从行业来看，上周多数行业仍呈资金净流入。其中，流入意愿最高的行业为医药、有色、房地产等板块；流出意愿的行业主要有钢铁板块。从中金推荐组合中的个股来看，买入意愿最为强烈的是南宁糖业、海螺水泥、国投中鲁等；流出意愿最高的是武钢股份、五粮液、冠农股份等。