近期某些机构开始倡导二级市场进入由全流通市场带来的多元估值体系和"新蓝筹"时代。上述机构认为以大小非为代表的产业资本和以基金、股民为代表的证券资本的博弈已经开始展开。他们认为产业资本是通过评估现有资产价值和未来价值创造的能力，采用市值评估法，更偏重于公司的资产价值和投资回报期；而以基金、股民为代表的证券资本则更多的借助于市盈率和市净率来评判估值。这样的论点确实具有一定的代表性，用估值体系来衡量市场的差别也似乎合理，但仔细分析，其实上述机构谈论的并非估值体系的问题，而是估值标准的问题。以笔者看来，无论采用什么样的估值标准，其实多层次市场的估值体系都一直都存在。

以产业链的角度来看，在目前存在的三个层次市场：PRE-IPO、一级、二级市场。这三个市场的估值状况有分别不同。如果把PRE-IPO看作企业发展的最上游，即初级创业阶段的话，创投或风投的股权投资市盈率往往就在最低的估值水平上衡量。进入一级市场的投资人往往会提高股权投资市盈率，而一级市场的发行市盈率又会在前者的基础上提高。最终来看，二级市场的投资者往往获得的是最高的市盈率投资标的物。因此，脱离市场产业链来看估值体系，往往会一叶障目，难以得到高屋建瓴的效果。

理论上讲，市场从来不乏赚钱盈利的机会。关键在于站在哪个市场、何种角度来建立盈利模式。如果站在一级市场的角度来分析二级市场的估值水平，你会觉得二级市场是高风险低收益的市场；但如果站在二级市场的角度看一级市场和PRE-IPO市场的估值与机会，你会觉得盈利机会更多，投资成本也相对较低。以私募股权和风投为例，在2006年的时候，二级市场市盈率普遍为20倍左右，股权投资市盈率也就在5倍-8倍左右；到08年的时候，二级市场整体估值水平已经超过30倍，风投、PE们买入公司股权的价格大概15-20倍左右，有的甚至达到25倍。换句话说，私募股权和风投在介入企业之前，就要考虑到未来二级市场的套现。因此，在私募股权基金和风投们正在变成了大小非的同时，他们的投资收益率也很容易实现平均一倍的增长或者更多。随着越来越多的PE（私募股权基金）和风投介入PRE-IPO市场，其市场的估值水平难免不上升，这样可能推动一二级市场估值水平相应水涨船高。但事物发展总有两面性，随着大小非解禁流通的开始，二级市场的估值有可能出现某些限制。正如先前某些机构所谈论的那样。大小非代表的产业资本更加可能接受相对较低的估值。一方面是二级市场由于大小非的上市流通带来估值水平的下降，一方面也是一级市场及PRE-IPO市场估值水平的上升。因此，一、二市场的估值之间的差距可能会逐步缩小，由此导致打新股资金的边际收益逐级下降，同时，投行业务也许跨入真正的卖方时代。