深发展A(000001)：增持评级

2008.05.14

事件：

深发展于5月14日晚发布重大事项公告称，该行与北京北大青鸟有限责任公司（“北大青鸟”）、北京东华广场置业有限公司（“东华置业”）、北京城建东华房地产开发有限责任公司（“城建东华”）就该行十五亿元的问题贷款达成和解协议。

协议主要内容：城建东华应向深发展支付人民币10亿元，其中：（1）3 亿元人民币以现金方式支付；（2）剩余7 亿元人民币以城建东华为借款人重组为有担保的正常贷款（“重组贷款”）后支付，重组贷款的条件是城建东华向深发展提供该行认可的抵押品或其他形式的担保，且该笔贷款按银行监管部门的规定可以被认作正常贷款。（3）重组贷款的本息应于2009年底前向深发展支付完毕，重组贷款的总额为人民币8000万元的利息将在此期间按季支付。北大青鸟、东华置业对城建东华在协议下的支付责任分别和共同地承担不可撤销的连带保证责任。

评论：

1、协议的实施将有助于公司资产质量进一步提高。协议实施后，在不考虑其他因素变化的前提下，深发展的不良贷款余额将由08 年1 季度末的120.67亿元降为110.67亿元；不良率由1季度末的5.15%降为4.73%；拨备覆盖率由1季度末的51.75%提升到56.43%。这与我们前期报告中的预测“深发展资产质量进入快速提升轨道”一致。

2、该协议意味着深发展至少在该项目上清收回10 亿元人民币。这与我们07年12月27日在《深发展对北京东华15亿元债权追索点评》中预测的完全一致。实际上深发展还将对协议签署各方以外的逾期贷款相关方采取包括法律手段在内的清收行动，以追讨该项目另外5亿元逾期贷款。我们认为，深发展在该项目剩余5亿元逾期贷款的清收中获取部分偿还的可能性较大。

3、该协议彰显了深发展不折不饶、顽强清收不良资产的能力与力度。该项目清收的成功经验也有助于深发展对后续不良资产清收的推动，也显示了深发展负责任公司的形象。

维持对深发展2008、2009 年净利润分别增长68.9%、30.3％的预测，对应的EPS分别为每股1.87元、2.43元。目前深发展2008年动态PE、PB分别为14.9倍、3.53倍；2009年动态PE、PB分别为11.5倍、2.88倍，估值水平明显偏低。维持对公司增持评级和年内目标价46元的预测。

风险提示：贷款集中度提高的风险；协议实施的不确定性风险。在深发展和北大青鸟恢复正常业务关系后，深发展将另行考虑按正常贷款条件向北大青鸟提供不超过8亿元人民币的贷款，贷款利率为人民银行基准贷款利率上浮10%。