海螺水泥(600585)：强烈推荐评级

全国霸业得益于成熟的经营模式和充沛的现金流

公司今日公开增发招股说明书，宣布增发2亿股，增发价格57.38元。募集资金项目完成后，公司新增产能熟料产能2200 吨；同时公司董事会公告，拟在华南、华中和西南分别新建2、4、9条熟料生产线。这些项目全部完成后，公司熟料和水泥产能都将增加60%以上。

公布项目建成后，将使海螺产能翻番。考虑到公司募集资金项目和可能新增贷款的综合运用，公司计划在3年内将销量扩大到2亿吨以上，这将在08年预计公司销量1亿吨左右的基础上，扩大一倍。在考虑到市场控制以后可能带来的利润率提高，公司的利润总额的提高幅度完全可能达到1.5-2.0倍。

公司将成为我国第一个真正意义上的全国水泥供应商。从公司宣布的新增产能布点来看，公司在传统的华东和华南市场的布点以外，新增了华中地区和西南的布点。我们认为完成这些布点以后，公司在黄河以南地区的布点基本完成，未来完全有可能通过这些星星之火，再利用收购等手段完成对黄河以南地区市场的控制。届时公司将成为我国第一个真正意义上的全国水泥供应商。

两大因素决定了全国范围内只有海螺完成实施全国布局战略成功的可能性较大。我们认为，成就全国区域布局霸业的充要条件有二：充沛的现金流量和成熟标准化的生产经营管理模式。而纵观目前国内其他的水泥生产企业，能兼具这两者的目前还只有海螺。因此我们认为海螺成就此霸业的可能较大。另外可能具备这种潜质的应该是中材股份。而且我们认为如果本轮经济周期出现下行的趋势，将为海螺完成这一霸业提供较为理想的契机。

不同的投资理念决定选择不同的投资标的。关于冀东水泥和海螺水泥的比较，市场一直存在争论。其实，这无非是对建材行业是“靠天吃饭”还是“靠人吃饭”的讨论。我们认为从长期来看，在水泥这样的竞争性行业中，“靠人吃饭”是根本。而从中期来看，“靠天吃饭”可能给投资者带超额投资收益。