摩根士丹利昨日发表研究报告，指出香港上市的中资银行股由年初至今，跑赢大摩中国指数8至19个百分点。随着首季业绩公布期过去，大摩对银行营运数据的看法，由全线正面改为好坏不一。

一方面，大摩看到数个推动收入及经营溢利增长的因素，特别是贷款回报改善，及非基金收费业务增长；另一方面，银行资金成本及资产质量面对潜在挑战。因此，大摩对银行估值及预测保持警惕。以风险回报角度看，建行（00939.HK）及工行（01398.HK）为首选，而中行（03988.HK）则适合追求较多风险的投资者。

踏入首季，一般存款增长加快，活期存款占整体比例趋降，银行间存款增长放缓，加上贷款增长受限制，在某种程度上抵消净息差在贷款回报方面的改善。此外，首季的低信贷成本未必可延续至全年，特别是大摩预期第二至四季度信贷成本将出现按年升幅，原因包括出现盈利恶化的初期迹象，及随着薪酬支出上涨，行业毛利率承受的成本压力增加。平均薪酬增幅由去年首季的16.9%，加速至今年首季的19.2%。

不过，大摩相信资产回报改善，特别是贷款定价方面有较佳议价能力，再加上去年下半年四度调整利率的延后效应，将可支持净息差走势。大摩指出，交银（03328.HK）首季贷款回报按季改善71个基点，按年则改善137个基点；而贷款定价高于基准利率的比重，按季升9.83%。不过，今年情况有别于去年，大摩对净息差保持审慎。

大摩相信，不涉资本市场的收费业务将持续增长，应可抵消资本市场相关业务的放缓。占整体收费业务69%的非基金收费，去年平均按年增长59%，料今年可继续上升30至40%。中资银行去年及今年首季的总收费增长强劲。

大摩表示，若信贷危机持续，料中资银行外汇投资组合的风险将上升，但影响有限，因涉足规模似乎受到控制。建行称，去年2810亿元人民币外汇投资中，有57%为企业债券、资产支持证券(ABS)及按揭支持证券(MBS)。招行（03968.HK）去年340亿元外汇投资中，约37%存放于境外金融机构。大摩推算中行外汇投资占总资产12%，而其他银行则约占1%至4%。次按投资规模低于总外汇投资，当中建行及工行去年的次按投资，占总资产比重仅为0.1%，而中行所占比重为0.9%。今年首季次按投资继续收缩，中行、工行及建行分别由49.9亿元、8.26亿元及3.7亿元，减少至44.28亿元、8.19亿元及3.43亿元。