银鸽投资（600069）：谨慎增持评级

2008年4月8日

股价大幅调整 投资机会显现

投资要点：

◆ 2007年公司生产各种机制纸50.2万吨，同比增长11.8%；实现营业总收入19.2亿元，同比增长26.3%；实现利润总额2.22亿元，同比增长46.0%；实现净利润16955万元，同比增长50.9%；基本每股收益0.43元，摊薄每股收益0.40元。

◆ 2007年公司业绩低于我们的预期，主要是公司原材料结构的变化，即木浆使用比例提高较大，推动了成本的上涨，从而一定程度上减缓了毛利水平的提升。

◆ 2008年公司有三条生产线陆续投产，分别是15万吨高强度瓦楞纸08年中期试车，3万吨生活用纸二季度试车，2万吨投资者07年底试车。同时四川泸州银鸽公司主导产品文化纸产销也有较大的增长。为谨慎起见本次预测没有考虑已经开始建设的大规模盐化工项目，该项目预计09年三季度投产，2010年应对公司业绩有较大贡献。

◆根据我们预测，公司08年、09年每股收益将达到0.48元、0.62元，净利润两年平均复合增长25%，低于我们上次的预测，因此下调公司评级至“谨慎增持”。但参照目前整个市场与造纸行业普遍的估值水平来看，我们认为经过前段时间的大幅调整，公司投资机会已经显现，同时文化纸产品价格在08年全年仍将在景气高位，因此给予16元的目标价位。