人民币升值

国内多头遭遇“隐形杀手”

近期国内商品期货走势明显弱于国际市场，尤其是那些与国际市场接轨的商品，比如天然橡胶、基本金属以及农产品中的大豆、棉花等需要通过大量进口来满足国内需求的商品。

这种内外强弱不一的根本原因，我们认为主要还是汇率因素。国际市场商品主要是以美元报价，国内则以不断升值的人民币为报价单位，如果预期半年后，人民币从7升到6，那么对国内商品而言，无疑将继续承受较大的汇率价差损失，这也是目前国内商品市场多头的“隐形杀手”。我们认为，目前国内商品期货市场真正的利空因素，不是来自基本面的供需形势，而是汇率因素，人民币的不断升值将不断打压国内商品价格。

以天然橡胶为例，国内沪胶期货走势明显弱于日胶期货。3月26日以来日胶持续反弹，沪胶则形成在22000元至22500元之间的窄幅整理，此间表现明显弱于日胶期货；进入本周之后，日胶一度上攻至293日元的反弹高点，国内则下移至22100一线，最终周二沪胶破位下行，跌破近期的中继整理平台，形成下跌趋势，日胶受沪胶破位下行的利空拉动也大幅度下挫。如果仅从一天来看，这种人民币升值的效应或许不明显，但是如果周期放大到半年甚至一年，由于升值所带来的内外盘报价上的差异无疑将更加明显。半年之后的远期合约，如果考虑人民币升值速度加快，从目前美元兑人民币1：7升值到1：6，按照美元胶3000美元来计算，假设半年之后，美元胶依然3000美元，国内天然橡胶的定价却要缩水3000元，因此人民币升值对国内商品是一个中长期的压制因素。

美元贬值的趋势一旦结束，对全球商品市场无疑将形成重要冲击。考虑基本的供需因素之外，本轮商品的牛市，也是伴随着美元贬值进行的。美元贬值不结束，人民币就不会终止升值步伐，而即使美元贬值结束，对全球商品将会形成转折的压力，国内商品也很难走强。因此，如果从汇率因素方面考虑，国内大宗商品近期仍将步履蹒跚。

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