投资策略周报（A股）

2008年4月7日

本周策略观点：关注含H股的A股公司

虽然海外股市出现反弹，但是并不能消除大家对于其经济层面的担心。连美联储主席贝南克也首度承认美国经济可能陷入衰退，全球经济面临的高通胀问题并未见缓解，通胀压力可能持续。投资者应该继续提高警惕。

国内市场未见利好消息出现。虽然证监会再批一只新基金发行，但较此前数量大为减少，而且本周还有两只新股发行。市场人气的修复恐怕还需利好消息的刺激。所幸，大盘蓝筹股跌幅趋缓，保险、银行等大板块由于A-H股价差的缩小有望延续前些天良好表现，将对市场起到稳定的作用。我们认为，投资者短期仍可关注A-H价差较小的大盘股。

自上而下研判：全球通胀压力可能持续

美国经济坏消息不断。最新数据显示非农业就业（non-farm payrolls）三月份下降80,000, 同时美国劳力统计局修正（上调）了1－2月份失业数据。加总起来，今年前三个月美国工作损失高达23万多，失业率由2月份的4.8%大幅上升至3月份的5.1%。尽管就业数据相对经济形势有所滞后，但就业对消费者信心影响较大。另外，3月份破产案例数目达到90,000，是2005年新破产法实施以来的高点。失业率上升、破产数目增加、房价继续下跌都显示美国消费者正面临着数十年以来最严重的危机。美联储主席贝南克首次承认美经济可能陷入衰退。美国经济何时能够见底？对全球经济将造成多严重的影响？这些问题的答案依旧不明朗。

全球经济通胀压力可能持续。在上周五美国就业数据公布之后，市场对美联储减息的预期立刻加强，原油和大宗原材料价格显著上涨。除此之外，包括大米，小麦和大豆等国际粮价近期再创新高或重回高位，许多国家面临因粮价高涨而可能导致的社会动乱。目前，不少世界主要产粮国纷纷采取限制粮食出口的方式来减轻国内物价上涨的压力。但这些措施只会减少产粮国农民种粮的积极性，扭曲全球的粮食供应，最终加剧全球粮食价格上涨和由此带来通涨的压力。

海外主要股市近来表现良好，但这是否能持续并给A 股投资者信心带来鼓舞有待观察。上周五美国低于预期的就业数据并没有给股市带来新一轮冲击。之前UBS再次报出的大幅损失被不少国际投资者认为是金融业最坏的情形已经过去，美国金融股因此大幅上涨，并带动了全球主要股市的回暖。本周美国上市公司将进入08年1季度业绩公布期。鉴于美国严峻的经济形势，上市公司业绩总体表现能否达到市场预期依然是个未知数。今后一段时间国际股市大幅动荡的可能性仍然很高。

自下而上观察：关注含H股的A股公司大小风格指数已成功转换。

上周，国内外市场冷热不均。海外市场超跌反弹，摩根AC世界指数一周上涨3.9%，欧美日等市场都出现3-5%的涨幅；香港市场继前一周大涨之后，继续向上，香港恒生和国企指数分别上扬4.2%和5.7%。然而这种良好的氛围并没有带动国内股市回暖，救市预期的落空令投资者（特别是散户）十分失望，沪深300指数、上证指数和深圳成指分别下跌6.8%、3.7%和7.6%，周成交额仅为5521亿元，环比下降6%。不过，我们判断的股市大小风格的转换已经成功完成。代表小市值股票的中证500 指数一周大跌15.4%，而中证100指数仅下跌3.8%；中证100指数已经连续第三周跑赢中证500指数。我们认为，这一态势将有望继续下去，理由是：1）前期跌幅较深；2）估值有相对优势；3）流动性好；4）防御性强。

含H股的A股值得关注。我们注意到，香港市场的回暖，使得两地上市公司的差价缩小；截至上周五，A-H的溢价降至58%，已低于过去4年来的平均水平（68%）。更加值得注意的是，部分蓝筹股A-H股市场的价格一度还出现倒挂，譬如中国平安、海螺水泥。一些公司如中国中铁、鞍钢股份、中国平安、中国人寿、青岛啤酒等08年A股的估值水平比H股的溢价率不到10%。正因为如此，上周含H股的A股公司表现十分出色，整体录得1.8%的涨幅，成为市场一大亮点；相关公司如中国平安、中国人寿、海螺水泥等涨幅非常可观，分别达到11.1%、8.2%和6.0%。同时，相关板块如保险、银行等涨幅也得以居前。我们判断，由于这些含H 股的A 股上市公司大多是大盘蓝筹股，前期跌幅较深，加上短期外围市场表现比较强，估值风险大大消除，国内市场这些公司的相对强势应该可得以延续。投资者不妨予以密切关注。

只批一只新基金发行并不奇怪。上周证监会只批准了一只新基金的发行，较此前数量大为减少。我们判断可能有两个方面的原因：1）前期新批的基金发行不佳，已经累计有许多新基金未开始发行，单纯依靠新批基金救市效果不明显；2）4月份新增限售股的解禁压力不大，根据我们测算未来4周平均限售股解禁金额不会超过250亿元。我们还注意到，暂停1 月有余的市场公开发行再现，本周将有金钼股份和龙跃股份开始进入申购程序，预计筹资超过100亿元。在市场疲软的时候，放开IPO发行，似乎意味着监管层并不认为市场资金面吃紧。在我们看来，当前的市场最重要的是缺乏对宏观基本面的信心，并非资金面的严重不足。这个时候，政府给市场提供好的上市公司也许并非一件坏事。一旦出现赚钱效应，对修复市场信心或有帮助。

资金流向分析：主动性资金流入流出平衡

上周市场消息面平淡，股指颓势不减，跌幅达到9%，根据中金计算的“主买净金额”指标，主动性资金净流入接近于零，与前一周日均净流入34亿元相比继续萎缩，显示投资者买入意愿依然很弱，难以支持市场期待的反弹行情。我们依然期待进入4月份限售流通股解禁压力趋缓以及新基金建仓需求能够一定程度上缓解市场资金供求的压力。从行业来看，上周多数行业的资金净流向倾向并不显著。其中，流入意愿最高的行业为房地产、钢铁、通信等板块；流出意愿最高的行业为煤炭、医药、建筑业等板块。从中金推荐组合中的个股来看，买入意愿最为强烈的是宝钢股份、海螺水泥、万科A等；流出意愿最高的是南宁糖业、东软股份、华联综超等。