北京银行(601169)：审慎推荐评级

2008年4月7日

业绩符合预期，异地扩张进展顺利

要点：

◆ 07年净利润增长56%，符合预期。北京银行07年净利润33.48亿元，每股盈利0.54元，现金股息每股0.12元。业绩符合我们的预期，但是超出市场预期7.5%。业绩亮点主要来自于净息差扩大和异地扩张进展顺利。

◆ 四季度净息差较年初扩大75个基点。按照期初期末余额计算，北京银行07年净息差达到2.33%，其中07年四季度净息差达到2.93%，较06年扩大75个基点。主要原因是：（1）贴现占比下降；（2）贷款议价能力提升；（3）存款成本控制较好；（4）贷存比上升。

◆ 资产质量持续改善，关注类贷款上升主要由于分类标准更加严格。不良贷款余额及不良贷款率实现“双降”。准备金覆盖率同比大幅上升33个百分点至120%，信用成本达到45bp。关注类贷款余额在四季度反弹，较三季度末大幅增加24.38亿元，占比亦上升至2.94%。公司解释为考虑到宏观调控的影响，按行业对部分还款正常的贷款亦调整为关注类导致。

◆ 异地扩张进展顺利，成长为全国性银行的战略清晰。北京银行的天津分行和上海分行经营情况较好，西安分行已经于3月28日开业，预计09年将建立覆盖全国主要地区的业务网络，迈出成长为全国性银行的第一步。

◆ 参股廊坊市商业银行，异地扩张新尝试。北京银行拟投资1.275亿元入股廊坊商行19.99%的股份。收购价格较低，且廊坊商行盈利能力较强且资产质量较好，预计08、09年为北京银行带来3750万元和4500万元投资收益。

◆ 小幅调整盈利预测，08、09年净利润分别增长46%和29%。主要由于我们上调了净息差并下调了成本收入比。同时，我们还下调了资产增速和非利息收入。此外，我们也大幅上调了准备金计提以反映不确定的宏观前景。

◆ 维持“审慎推荐”的投资评级。北京银行的异地扩张进展顺利，成长为全国性银行的发展策略清晰。凭借其资金优势，北京银行资产业务先行的策略可复制性较强。自我们于07年9月28日给予北京银行“审慎推荐”评级以来，其股价表现跑赢大市5 个百分点，目前08年市盈率和市净率分别为18.8倍和2.99倍，估值水平在城商行中较低。因此，我们维持北京银行“审慎推荐”的投资评级。

◆ 主要风险在于限售股解禁给股价造成压力。根据年报披露，08年9月19日将有27.55亿股限售流通股解禁，相当于总股本的44.2%，或日均成交量的162倍。