大秦铁路 (601006)：推荐评级

2008年4月3日

资本开支难以影响公司投资价值

要点:

公布 172.6 亿元资本开支计划。大秦铁路发布公告，计划购置 HXD 型大功率交流传动电力机车 360 台，合计人民币 156.1 亿元。另外，公司计划购置 3000 辆 C80B型运煤专用敞车，预计支出 16.5 亿元。我们认为，完成以上计划之后，大秦线 4 亿吨扩能改造资本开支将大体得以落实。长期困扰大秦本线业绩预测的资本开支不确定性将得以消除，现有资产的业绩可预见性进一步增强。

资本开支的融资计划设计合理，资本开支对公司未造成财务压力。与市场之前再融资的担心相反，这次资本开支的资金将主要由债务融资的方式得以满足。董事会通过决议将向相关金融机构申请总额为人民币 150 亿元的综合授信额度并在此额度内向相关金融机构贷款以满足资本项目支出的资金需求。同时，为进一步降低公司融资成本、节约财务费用，不排除通过发行公司债等其他方式进行负债融资。根据我们的预测，考虑资本开支之后，公司 08 年的净负债/权益比仍将保持在 7%左右的低水平，财务状况仍十分健康。资本开支计划对公司 08、09 年盈利预测的负面影响为3.2％及 7.0％, 折合每股 0.02 元及 0.047 元。

下调 08 年盈利预测 3.6%，上调 09 年盈利预测 2.4%。08 年的盈利预测主要来源资本支出的变化。对于 09 年的盈利预测，除了考虑资本开支计划的负面影响外我们还将大秦线的运量由原来的 3.8 亿吨上调至 4.0 亿吨以及修正其他一些关于费率的过分保守的预测前提。

维持“推荐”投资评级。我们认为公司在整个煤炭乃至能源运输格局中的龙头地位以及在铁道部市场化过程中所占据资产扩张先发优势仍将构成公司最主要的投资要点。维持“推荐”投资评级。

风险提示：资产注入的不确定性以及大市系统性风险是公司股价面临的最大风险。