宝钢股份（600019）：推荐评级

2008年4月29日

事件：

宝钢股份08年一季度实现营业收入470亿元，同比增长9.3%；净利润42.6亿元，同比增长15.9%，每股收益0.24元。

分析和评论：

一季度业绩好于预期

宝钢股份一季度每股收益比我们预期的0.22元高出11%，尽管同比增长仅为15.9%，但一季度盈利环比去年四季度却大幅增长96.3%，公司一季度盈利接近去年下半年盈利，占到我们全年盈利预测的24%。由于前期股价对公司去年下半年较差的业绩反映比较充分，我们预计公司超预期的一季度业绩将对股价产生正面影响。

一季度盈利环比大幅增长的原因主要来自于钢材销售价格上涨超出了原材料成本上升的影响。公司08年一季度碳钢产品出厂价格比四季度提高了200-300元/吨，而铁矿石采购价格仍维持07年水平，一季度毛利率为15.7%，比去年同期下降1.2个百分点，但比去年四季度则上升了个2.9百分点。另外宝钢不锈钢业务一季度基本盈亏平衡，尽管08年盈利预期有限，但比去年下半年大额亏损的情况有所改善。

二季度盈利将大幅增长

与其它钢铁龙头企业一样，我们预期宝钢股份二季度盈利同比及环比增长均在30%以上。宝钢将二季度碳钢产品出厂价上调了800元/吨，而我们预计铁矿石及焦煤价格上升导致的成本上升幅度约400元/吨（08年铁矿石协议价上涨65%-71%的影响预计从5月份开始影响成本），因此公司二季度毛利率将大幅上升，带来盈利增长。三季度出厂价格仍可能小幅提高宝钢将于5月20日前后公布其今年三季度出厂价格，按照目前市场状况判断，公司下调价格的可能性几乎没有，继续小幅上调的可能性较大。

1）国内现货市场钢材价格从上周起开始又一轮上涨，其中螺纹钢、线材等建筑钢材率先上涨，涨幅在200元/吨（4%）左右，并向板材类产品逐步蔓延(上涨50-100元/吨)，预计近期这一上涨趋势将延续，宝钢二季度价格与前期市场价格基本持平，市场价格上涨后宝钢有上调空间。

2）4月份国际钢材价格暴涨，普遍从800-900美元/吨上升至1000美元/吨，这一方面是由于08年国际焦煤协议价上涨200%达到300美元/吨（比国内焦煤价格高出一倍左右），国际钢厂普遍将6月份出厂价上调10%-15%，以抵御原材料成本上升压力；另一方面由于中国钢产量增幅放缓、出口下降，而新兴市场（包括中国）钢铁需求依然旺盛，国际钢铁供需紧张。目前国内市场热轧板卷价格在800美元/吨左右，出口FOB价900美元/吨，出口利润空间在增大。主要竞争对手调价对宝钢三季度价格形成支持。

3）三季度铁矿石成本上升，因为08年铁矿石协议价从4月份开始结算，钢厂实际成本上升由于库存原因5月份才开始反映，三季度铁矿石成本更高。

我们对08年国内钢材市场价格走势的看法不变：二季度维持上涨态势，三季度由于季节性因素可能小幅下跌，但下半年仍维持高位。09年价格及盈利状况受宏观经济影响较大。

维持盈利预测，重申“推荐”评级

一季度业绩、近期现货市场价格上涨、以及三季度价格政策预期对宝钢股份的短期影响正面。按照我们的盈利预测，目前宝钢股份在三大钢铁股中市盈率最低，这可能使其表现超越其它钢铁股，我们重申推荐的投资建议。