中国卫星（600118）：推荐评级

2008年4月29日

预期之中的增长和提升

点评要点：

公司一季度营业收入4.51亿元，，同比增长86.80%；归属于母公司所有者的净利润0.30亿元，同比增长 103.01%；按新会计准则对并购企业合并进行调整后的同期收入相比增长77.11%，与同期调整后的净利润相比增长180.25%。EPS0.10元，同比增长66.67%。

我们认为公司营业收入同比增长主要是由07年收购航天恒星股权和北京卫星信息工程研究所的资产带来的卫星应用业务收入，公司营业收入结构中卫星应用业务收入占比增大。我们认为公司卫星研制业务将继续平稳增长，预计08-10年卫星研制业务复合增长率为15%。08年卫星应用业务将占收入比重达40%左右，成为公司收入的另一个主要来源，08-10年卫星应用业务收入复合增长率约为28%。

公司1季度综合毛利率约为13.80%，高于07年年报11.50%的毛利率水平，主要是由不同毛利率水平的营业收入结构变化引起，07年收购的卫星应用业务20-30%毛利率水平高于公司原有的卫星研制业务 10%左右的毛利率。我们预计随着公司卫星应用业务的不断拓展，卫星应用业务占比将继续增大，综合毛利率水平将有继续提升的空间。

维持前期的盈利预测，预计公司08-10年的EPS为0.67、0.86、1.05元，08-10年EPS复合增长率约为25%。考虑到公司目前在小卫星研制的垄断地位、控股股东未来可能的资产注入，基于目前市场整体估值水平，调低未来6-12个月的目标价为27.00元，维持公司“推荐”评级。

风险提示：我国目前的卫星应用产业尚在培育阶段，产业的发展空间巨大，但进入成长期以及成熟期所需时间的长短具有不确定性。