晨鸣纸业（000488）：增持评级

2008年4月29日

投资要点：

一季度业绩超预期。2008年第一季度公司实现营业收入41.19亿元，同比增长32.03%；（归属上市公司股东的）净利润 4.69亿元，同比增长171.95%，实现基本每股收益0.28元，超出此前预期（行业季报前瞻中预测一季度净利润为4.05亿），验证了我们“随着纸品涨价，公司业绩有望超预期”的判断。每股经营活动产生的现金流量净额为0.32元。

收入快速增长源自纸品涨价及生产线效益提升。公司主要纸品如白卡纸、轻涂纸、双胶纸及新闻纸等价格较同期较大幅度提高，加之2007年上半年投产的本部超压纸以及吉林轻涂纸生产线经过磨合后自下半年效益持续向好，驱动公司收入实现快速增长。

毛利率水平继续上升。受益于供求关系好转带来的行业景气度提升以及公司自身的生产线调试顺利、自配浆线发挥效应双重影响，晨鸣的综合毛利率继续呈现回升态势，达到21.4%（07年1季度及全年分别为17.4%和20.4%）。而毛利率较07年第四季度基本持平，这也与造纸行业08年1-2月的数据相吻合。我们认为，随着3、4月份纸品较大幅度提价在终端逐步落实，加之自制木浆和脱墨浆的使用，公司毛利率有望进一步提高。

期间费用率仍然呈现下降趋势。尽管销售费用及管理费用绝对额有所增加，但费用率仍然保持下降态势，而财务费用则延续年报的情况，受益于人民币升值带来的汇兑收益，较07年同期明显下降。财政补贴款大幅增厚业绩。晨鸣08年一季度获得含寿光市政府拨付的财政补贴资金在内的补贴款合计约8952万，对净利润贡献占比约为14%。

调高盈利预测，建议“增持”。行业的高景气将使晨鸣作为龙头公司充分受益，主要产品提价成功和较高的纸浆自给率有助于公司08年业绩快速增长，而以湛江为代表的上游延伸项目又将为公司提供未来成长的空间，我们调高08-09年EPS分别为0.88和0.99元，对应08和09年PE分别为19和17倍（按照发行4.09亿H股摊薄后08和09年EPS为0.71和0.80元，对应08和09年PE分别为24和21倍），建议“增持”。

风险因素：港股纸业公司的股价下跌将使国内造纸板块面临相对估值压力；国家造纸产业等相关政策未能有效执行。