国际实业（000159）：买入评级

2008年4月29日

业绩提升，焦炭产量是关键——焦煤资源和煤焦一体优势下快速发展的地区龙头

投资要点：

剥离亏损业务，定位煤焦化一体化

公司在02年变更实际控制人，之后业务转型，剥离亏损业务。公司现在定位于依靠资源优势，发展煤焦一体化的先进型能源企业，煤焦化产业成为公司未来业务发展核心。2007 年，煤焦化业务营业收入占总收入约70％，贡献83%营业利润。

资源优势下的煤焦一体化所带来的成本优势是公司核心竞争力

自有焦煤资源确保炼焦业务稳定和成本优势。公司拥有新疆地区两大优势焦煤资源之一的南疆拜城地区资源，所产煤炭80%以上为稀缺的炼焦主力煤种。公司目前所属煤矿探明储量约1.5亿吨，保有储量约3亿吨，占拜城地区探明储量的39%左右。凭借自有焦煤资源优势，公司焦炭业务具备比竞争对手更低的成本和更高的利润率。公司近3年焦炭业务毛利率均在30%以上，07年达31.53%，远高于山西同行和国内其它上市公司。

焦炭产量提升是业绩增长关键，未来成长性高于同业

07年公司焦炭设计产能50万吨，实际生产焦炭37万吨，焦炭业务营业收入占比已达64%。08年通过定向增发，公司净募集资金4.19亿元用于新建70万吨二期煤焦化项目，完工后，焦炭产能将提升至120万吨。相对2007年新疆地区382.37万吨的焦炭总产量，二期项目达产后，公司焦炭产能和市场占有率将大为提高，极大增强对新疆市场的价格影响力和定价能力。按计划二期项目将于09年下半年部分建成投产，预计年底可以初步贡献少量收益。公司焦炭产能今后将逐步释放，未来几年成长性将高于同业其他公司。

目前来看，公司下属煤矿原煤产量对焦炭产量扩张有短期性制约作用。根据公司三年煤炭产量规划和察尔齐煤矿90万吨/年改扩建工程，公司原煤产量届时将可以达到每年260万吨，我们认为，中长期里公司自产原煤可以满足每年120万吨焦炭生产的用煤需求。

焦炭价格上涨增加产品毛利和利润，公司将尽享涨价收益

受国内需求旺盛和落后产能的关停以及炼焦成本上升，国际上澳大利亚洪灾影响出口，国内焦炭价格07年中期以来均出现加速上涨，国际焦炭价格更是处于历史最高位时期。到2008年4月中旬，山西太原地区焦炭含税车板报价2000-2080元，同比上涨约100%。08年1-2月，天津港焦炭出口FOB平均价格331.35美元/吨，同比上涨116.71%。

我们预期国际焦炭价格将在未来一段时期持续高于国内，内外价差将加大国内价格上涨压力。

在炼焦原料煤成本已占焦炭生产成本约90%情况下， 可以预见，掌握焦煤资源的企业，将在未来竞争中占据主动。公司凭借拥有的焦煤资源和煤焦一体化优势，将尽享涨价带来的收益，产品毛利率和利润水平将有较大提高，资源的优势在未来会充分体现。

盈利预测

我们认为，公司业绩增长的关键是焦炭产量的提升，这在短期会受到煤炭产量扩张的影响。根据我们对公司原煤产量和焦化项目进度的预测，在不考虑房地产业务的情况下，我们预计2008-1010年公司EPS为0.73、1.17、1.60元。公司合理股价应为23.4元，给予买入评级。

风险

公司业绩主要源于煤焦化产业，现二期70万吨煤焦化项目已进入规划实施中，如果项目进展滞后于公司原先预计的工期，将导致焦炭产量低于预期 。同时，公司矿井主要在南疆的拜城地区，单井规模较小，且距离公司总部较远，生产安全的远程管理将在一定程度上是一个挑战。