厦门空港(600897)：增持-A评级

2008-04-28

收购飞行区等资产增厚25%左右

厦门空港收购资产简评

报告关键点：

公司拟以现金5.7亿元收购控股股东厦门空港集团拥有的飞行区资产和厦门空港地勤服务公司100%股权。

此次收购基本可以完全依靠自有资金完成，不考虑收购资金的机会成本，此次资产收购将增厚公司业绩25%左右。

报告摘要：

公司拟现金方式收购母公司航空性业务资产。具体内容包括：一、拟以51623.41控股股东厦门空港集团拥有的飞行区、停车场等资产；二、拟分别以5072.05万元/266.95万元收购厦门空港集团直接/间接持有的厦门空港地勤服务公司95%/5%股权；三、拟以815万元/年的价格向控股股东租赁上述航空资产相关的土地使用权，租赁期为20年。根据评估报告，拟收购的相关资产和股权的帐面值约为3.68亿元，评估值为5.70亿，评估增值幅度为54.7%。

收购后公司将拥有厦门机场全部航空性业务收入97%。根据公司与厦门空港集团重新签订的《航空业务收入划分协议》，收购后公司将直接或间接拥有厦门机场全部航空性业务收入的97%（不含机场建设费），实现了相对意义上的整体上市。

此次收购基本可以自有资金完成。根据相关协议，此次资产收购对价款56962万元将在2009年3月31日前分三次支付。根据公司07年报，07年末母公司帐面拥有货币资金就达到2.95亿，考虑到公司每年的净利润加上折旧等不付现成本合计超过2亿，我们判断此次收购基本可以自有资金完成，需新增的银行贷款等应不超过1亿，财务费用增加有限。

收购资产将增厚公司业绩25%左右。根据公司公告，拟收购的飞行区资产和股权2007年实现的净利润合计为5726.43万元，考虑到815万元的土地租金，以及飞行区资产评估增值部分新增折旧750万元（按25年折旧）。如果不考虑收购资金的机会成本，按照2007年静态计算，收购后新增净利润为3160万元，相对于公司2007年16479万元的净利润增厚幅度为25.3%。如果考虑到收购资金的机会成本（按照一年期存款利率计），则增厚幅度将降至20%左右。而根据我们之前对公司的盈利预测和公司对收购资产和股权的盈利预测，2008-2009年收购资产相对于原有资产的增厚幅度与2007年的情况大致相当（具体测算请关注我们即将发出的详细点评）。

维持“增持-A”评级。根据我们的盈利预测，不考虑资产收购，公司2008、2009业绩将分别达到0.65元和0.72元。考虑资产收购，公司08、09年EPS则分别为0.81元和0.90元，对应的动态PE分别为28.3倍和25.4倍。尽管资产收购增厚幅度超出我们的预期，不排除公司短期股价受此刺激继续大幅上涨的可能性，但考虑到公司股价中包含了市场对两岸“三通”对公司影响偏于乐观的预期，我们维持公司“增持-A”评级。