中青旅(600138)：强烈推荐评级

2008年4月28日

投资要点：

净利润增长动力主要来自于地产业务。子公司浙江中青旅绿城投资置业有限公司的房地产业务收入及北京中青旅创格科技有限公司的产品代理业务增加是公司营业收入大幅增长的主要原因。但由于中青旅创格科技的科技产品代理业务毛利率很低，使得公司营业成本增长速度超过营业收入增长速度。2008年1季度，公司营业成本增长86.07%。一季度，公司销售费用增长51.20%，管理费用增长61.60%，均低于营业收入增长速度。由于去年同期出售可供出售金融资产收益较大，使得今年1季度投资收益同比下降40.91%。毛利率下滑和投资收益下降是营业利润增速低于营业收入增速的主要原因。剔除非经常性损益影响，公司营业利润同比增长52.48%。

08年公司旅行社业务受益北京奥运程度可能远低于市场预期，但对当年净利润影响相当有限，后奥运时代更为看好。重申之前《中青旅股东大会纪要及点评》中的观点，从目前实际情况来看，高昂的房价、交通不便，安全、签证等因素所形成的奥运“挤出效应”超出了大家的预期。08年公司的旅行社业务受益奥运的程度相当有限，但由于其净利润贡献及其有限使得我们不会对公司08年EPS预测出现明显下滑。我们更为看好后奥运时代北京旅游市场的发展前景，公司的传统旅行社业务和会展旅游业务将长期受益。

维持“强烈推荐”投资评级。我们维持中青旅2008-2010年EPS分别为0.74、0.91、1.09元的盈利预测。公司借北京奥运所树立的品牌效应也将使其长期受益，公司的旅行社网络价值也将逐渐延伸到酒店和景区领域，树立一体化经营优势，我们看好公司未来旅游主业的发展前景。策略投资作为主业现金流的衍生物也需重新审视，并给予相对正面的评价。给予中青旅未来6-12个月的目标价30.00元，维持“强烈推荐”投资评级。