浦发银行(600000)：推荐评级

2008年4月28日

要点：

08年1季度净利润同比增长187%，超出预期。净利润达到28.12亿元，相当于我们全年预测的25.4%。

1季度各项经营指标均稳步改进，业绩大幅增长的主要原因包括：

有效税率大幅下降18个百分点至23.8%。剔除税率的影响，税前利润同比增速仍然高达119%。

准备金计提力度减小。在资产质量稳步改善且准备金覆盖率较高的情况下，准备金计提力度减小，1季度同比下降29%，信用成本同比下降48bp至0.71%，不过仍高于07年全年0.69%的水平。

净息差环比扩大6bp，但存款定期化需关注。按照期初期末余额计算，1季度净息差环比扩大6bp至3.26%。但是付息负债成本环比上升48bp，我们估计主要是由于高成本的长期存款占比上升了2个百分点，未来的变化趋势值得关注。向前看，我们认为全年净息差将保持在较高水平，主要由于2-4季度重定价贷款比例高达42.7%，对比1季度仅16%。

资产质量改善，不良贷款和关注类贷款均实现双降。1季度不良贷款余额较年初下降2600万元，不良贷款比率环比下降7bp至1.38%。虽然计提力度减弱，但是得益于资产质量改善，准备金覆盖率由年初的191%上升至202%。我们的模型已经考虑了宏观调控对资产质量的影响，预计全年不良贷款余额会增加约6个亿，不良贷款比率维持在1.37%左右。

维持盈利预测并纳入增发因素。1季度业绩超越我们预期，但大约相当于全年盈利的25%，我们从保守角度出发维持当前盈利预测。此外，我们将可能的增发纳入模型中。假设增发价25元，增发8亿股可融资200亿元，那么核心充足率将达到8.14%，08年和09年每股收益分别摊薄12.4%，但每股净资产分别增厚34.5%和24.3%。

维持“推荐”的投资评级。浦发银行1季度各项经营指标均稳步改善，业绩比较扎实。考虑增发后，浦发银行08年市盈率和市净率分别为17.1倍和3.3倍，处于A股平均水平，但对应的07-09年净利润复合增长率和08年净资产收益率分别为61%和25.8%。我们认为税率的大幅下降和较高的准备金覆盖率使浦发银行08年的盈利增长具备较高的确定性，而且大小非减持压力相对较小，维持“推荐”的投资评级。