美的电器(000527)：推荐评级

2008年4月25日

空调内销收入获得突破进展

08年1季度公司收入和归属母公司股东净利润分别为123亿元和2.77亿元，分别同比增长74%和47%，剔除投资收益、公允价值变动收益的营业利润同比增长73%。其中空调内销收入一季度突破50亿元，同比增长100%，商用空调收入增长也在80%的水平。我们认为公司在营销渠道深度耕耘和新产品带动下获得了销售规模上的突破，改变了空调内销07年增长平平的局面。1季度末公司其他流动负债项22亿元，比期初增加7亿元，经营现金流量净额同比增长349%，显示各项费用计提也是相当充分，经营状况稳健向上。

冰洗产业上获得成长提速和盈利加快的均衡

公司在逐步的资产整合之下，冰洗产业得到较好的拓展，1季度冰箱和洗衣机产品销售收入增长均超过80%。08年4月小天鹅24%的股权已经过户，预期今年会完成经营方向以洗衣机为主的整合调整，拟增发项目获批完成后公司也将增加荣事达合资公司25%的股权。我们认为公司在冰洗产业上通过资产整合和并购获得成长上的飞跃提速，多个品牌运营和营销网络资源整合也渐入佳境，我们预期荣事达合资公司08年盈利有望增长近100%。

营销模式上的调整带来费用一段时间的上升

公司收入较快增长的同时伴随销售费用的较高支出，1季度公司销售费用同比增长84%，应收票据和应收帐款也同比增长45%和153%。公司07年较好的经销商转变为销售公司方式独家代理公司产品，我们认为销售费用比率未来有望得到较好的控制调节，获得销售公司的规模效应提升。

维持“推荐”评级

我们认为公司白电相关产业相关多元化整合经营策略下，规模和盈利增长得到很好的平衡发展，较好的事业部运营机制和优秀的职业经理人团队更是国内的优秀典范。作为国内卓越的集合白电品牌，冰洗产业的盈利增长将逐步打消市场对整合成效的担忧。预期2008、2009、2010年每股收益1.46、2.07、2.90元，存在进一步资产注入的预期，业绩弹性较大，我们会根据进一步的进展来调整对公司的盈利预期，根据现在的盈利预期未来6个月合理目标价50元左右。

风险提示：多品牌运营调整、人民币升值加速

在资产整合带来产品多品牌营销的运营调整，以及合理营销网络资源的整合，处理不好会带来费用增加过高或销售资源浪费。公司家用空调出口比率07年达到 53%，在人民币升值加快背景下，公司需要通过调整出口产品结构、出口区域、合理的结算方式等来缓冲因此带来的汇兑损益。