2008年4月26日

有形之手让市场回归理性

上证综指全周上涨14.96%，深证成指累计下跌16.05%，中小板指累计上涨10.01 %，沪深300累计上涨16.21%，上证50累计上涨18.86%。行业方面，本周行业全线上涨，其中金融服务、黑色金属周涨幅超过20%，商业贸易和有色金属涨幅最小，但也超过8%。本周全部A股日成交额急剧放大，周四周五更是连续增加，达到了年初的成交水平。

本周多项政策措施先后发布。除开政策发布时间密集以外，我们可以发现，所出台的政策正是前期市场大力呼吁的，例如对大小非减持进行限制，例如降低市场交易成本。大有一种市场想要什么，管理层就给予什么的气概。正是在这样的强烈政策暗示下，市场形成了强烈的一致做多预期，股指最终也一举改变了今年一月份下跌以来形成的下降趋势。

我们都知道，供需状况和交易成本是不改变上市公司的价值的。所以对大小非减持进行规范，包括降低印花税的政策对于市场本身的运行趋势来说，只可能带来短期的影响。但是股票市场本身是个信心市场，当信心爆棚时，上涨会超乎想象；而当信心崩溃时候，杀跌也会失去理性。我们认为，前期市场的下跌已经带有很大的非理性成分，重点体现在市场出现系统性的持续下跌，即使在经过短期50%以上的下跌后，市场仍弥漫会下跌到2000点甚至1000多点的悲观言论。政策的连续出台，最核心的功效就是让市场回归到理性的状态中来。

市场理性的估值状态是个什么样呢？我们在前期的二季度策略报告中曾经做过测算。目前我们在数据未明确之前，综合考虑宏观面的压力将08年全年业绩预测增长率下调到25%,上证指数对应PEG等于1的中枢点位为4200点，同时我们也会持续跟踪宏观及业绩数据的变化及时进行修正调整。

在市场中线进入修复阶段的时候，不排除短线仍有反复波折。我们预计经过本周的底部确认后，下周市场将出现震荡分化，对于下周的走势我们保持谨慎，预计股指回落部分甚至全部回补缺口的可能性较大。

我们认为下周是调整持仓的好时机。一方面经过短线近20%的超跌反弹后，绝大部分个股反弹到下降趋势上轨，对于弱势品种来说，进一步反弹的动力可能减弱，阶段减持的时机来到。另一方面，投资者可以进行仓位的控制，将整体仓位控制在50%左右。具体操作上，在股指短线冲高时建议继续减仓，到短线回落到3300点附近时，是再次介入的时点。